华泰证券-银行业： 政策稳健估值低，正是配置好时机-221011

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　　政策稳健估值低，正是配置好时机
　　下半年稳增长政策陆续加码，着力降成本激发实体信贷需求，预计基建投资仍为稳增长主要抓手。市场对地产链资产的担忧是近期压制港股中资银行估值的核心因子，需持续关注地产链变化和政策效应对银行业影响。鉴于息差承压、信用成本或有波动，我们预计中国银行业2022年净利润同比增速或较22H1小幅下行，当前港股银行板块估值、仓位下降到历史低位，2022年以来多支港股中资银行估值水平创历史新低，潜在风险压力充分释放；银行股息率优势显著，A/H股溢价率仍处较高水平，建议关注优质港股中资银行，推荐稳增长大行、有成长潜力的零售及财富管理型银行、特色中小银行。
　　政策面：稳增长政策持续发力，关注地产后续演绎
　　稳增长政策持续加码，一方面，政策强调通过降低融资成本激发信贷需求，推动消费、投资持续修复。另一方面，政策重视促进基建投资以稳增长，预计下半年基建投资仍为稳增长主要抓手。7月政治局会议强调稳就业、稳物价，随稳增长政策持续加码，有望加力巩固经济恢复基础。此外结构性货币政策持续发力，在精准实施政策的同时，为银行利润合理增长奠定基础。市场对地产链资产的担忧是近期压制银行估值的核心因子，8月以来保交楼、稳地产政策陆续出台，需持续关注地产链变化和政策效应对银行影响。
　　基本面：净利润增速或放缓，信贷有望平稳增长
　　我们预计中国银行业2022年净利润同比增速或较22H1小幅下行。资产端，预计下半年随基建项目资本金补充到位，社会资金陆续跟进，银行基建类贷款投放有望发力，为信贷平稳增长奠定基础；定价端，降息周期中贷款利率持续下行，下半年银行息差仍有压力，存款定价机制优化或可部分对冲息差收窄压力；资产质量端，下半年资产质量或有波动，需关注地产链资产质量变化，持续跟踪地产纾困政策出台与落实情况。综合来看，鉴于息差承压、信用成本或有波动，预计中国银行业2022年净利润同比增速或较22H1小幅下行。
　　市场面：估值历史低位，配置价值凸显
　　当前板块估值、仓位下降到历史低位，潜在风险压力充分释放。估值方面，近期港股中资银行板块估值明显下行。截至10月10日港股中资银行板块PB(LF)估值仅0.34倍，是2010年以来的历史最低水平，且2022年以来多支港股中资银行估值水平创历史新低。仓位方面，22年9月末南向资金银行持股仓位较4月末回落3.5pct至17.4%，位于18年以来的10.5%分位数水平。银行股息率优势显著，截至10月10日港股中资银行板块近12个月股息率达7.22%，位列24个Wind港股二级行业第4，部分上市银行股息率达9%以上；多只个股A/H股溢价率仍处较高水平，港股配置价值凸显。
　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期，地产风险超预期