申万宏源-央企系列报告之一：央企重估，巨轮起航-221010

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　　本期投资提示：
　　央企价值重估五大理由：1）外部不确定性加大，央企盈利更稳定，有望给予确定性溢价；2）财政等多方诉求皆指向，央企分红率有望继续提升（2021年民企为40.8%，央企为36.8%）；3）央企破净对减持、再融资等资本运作形成阻碍，作为改革重点，估值修复潜力值得关注；4）央企管理市场价值动力空前高涨，2022年前三季度央企调研次数达1156次（2021年全年为924次，2020年全年仅590次），中国移动和中国海油通过高分红回馈股东，催化估值修复；5）主业更聚焦，核心竞争力有所提升。
　　提质方向已明确，央企布局正当时。2022年5月27日，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，为央企指明改革方向：1）市值重估：完善上市公司与市场沟通机制，增进上市公司市场认同和价值实现；2）因企施策：2022年8月前以集团为单位提交方案，2024年底验收；3）强调创新：提出央企应提升自主创新能力，当好科技创新国家队，并对研发强度做出具体规定；4）分类改革：优势上市公司加大专业化整合力度，调整弱势上市公司，培育一批新上市公司，形成梯次发展格局。
　　央企控股上市公司群像：大市值、低估值、高分红、盈利稳定。目前，央企上市公司共429家，集中大金融、通信、石油石化、公用事业等“系统性重要行业”中。市值方面，央企以各行业龙头公司为主，市值整体偏大。估值方面，央企呈现低估值特征。当前有近1/6央企市净率小于1，破净将极大阻碍上市公司进行再融资和减持等资本运作，估值修复潜力值得关注。假设在央企被显著低估的传统行业中，若央企估值回升至行业平均水平，存在6%-65%的估值修复空间；分红方面，自新一轮国企改革以来，央企分红总额逐年稳步提升，2021年分红率已超过地方国企，若分红率继续提升至民企水平，预计存在10.7%的空间；业绩增速方面，央企2022H1营收及利润增速均高于A股整体，盈利稳定性突显。
　　聚焦央企十大重点行业，细说价值重估之本。本文对央企营收占比前十的行业内，央企的地位、发展前景、央企的布局与行动三个维度进行具体分析，细谈央企价值重估之本。【1】石油石化：央企占据产业链主导，十四五规划强调加大油气开采开发，守住能源安全底线，中海油服在开采技术与装备上均有提升。【2】建筑：央企具有接大型订单能力强、融资成本低、回款周期短等优势，央企有望成为本轮稳增长主力军。【3】军工：军民融合以央企掌握总装厂和主机厂等核心环节、民营企业参与供应的模式展开，央企科研院所在技术研发上的地位无可替代。【4】通信：央企在电信运营环节地位显赫，数字经济打开第二成长曲线。【5】银行：央企在获取基建贷款业务上更有优势，业绩增长稳定，资产质量较存在预期差，有望价值重估。【6】公用事业：两大电网央企实力超群，发电环节呈现以央企为主，地方国企为辅格局，电改的推进将打开央企盈利空间。【7】钢铁：央企规模大，承担产能整合重任，但在运营效率上还有提升空间。【8】非银金融：保险央企市占率高，容易获得政府订单；央企背景券商依托国资股东或中央支持，在增厚资本金实力、获取创新业务资质等方面具备更强优势。【9】煤炭：央企资源禀赋突出，实现产业链纵向一体化整合。【10】建材：重组酝酿机会，天山股份产能规模大幅提升，成为水泥行业新龙头。