申万宏源-关键假设表调整与交流精粹（2022年10月）：美元与美债利率后续走势如何？如何看待地产与消费的改善空间？-221010

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　　本期投资提示：
　　2022年9月26日，研究所召开了体系协同的2022年10月月度观点交流会，具体讨论了近期强势美元、强势美债利率后续怎么看？国内货币政策将何去何从？地产恢复情况如何？将带来什么样的投资机会？各行业国产替代和自主可控机会有哪些？本次交流的亮点与各领域主要观点如下：
　　 【美元流动性：美元和美债利率加速上行不断破新高，是否已在加速赶顶？全球加息潮愈演愈烈，国内国币政策何去何从？】9月美联储议息会议鹰派加息后，10Y美债利率和美元指数加速上冲，在9月底分别达到4%和114的年内高点。宏观分析师认为今年以来强美元的背后是“全球比差”过程中，美国相对其他经济体更具优势。欧洲能源危机尚未解决，欧元区、英国经济前景仍然较为悲观，本轮美元指数维持强势的时间或超预期。长端美债利率未来仍存上修空间，特别是当前美国居民超额储蓄仍支持美国需求韧性延续；债券分析师同样认为强美元和强美债利率的格局尚未结束。根据目前美联储给出的点阵图预测，本轮长端美债利率高点将在2023年上半年出现，年底前仍将震荡上行至4%的高位。策略分析师提示短期美联储的紧缩态度仍然是支撑美元和美债利率的关键，而政策预期依赖于通胀和就业的边际变化。市场抢跑通胀回落和就业疲软的预期与实际数据证伪不断反复，从而导致风险资产波动率较高。在强美元格局下，9月28日美元兑人民币突破7.2，创下2015年“811汇改”后的新高。宏观分析师认为人民币汇率阶段性存在一定的贬值压力，但人民币相对一揽子货币仍然坚挺，资金外流压力目前可控。国内经济下行压力仍大，关注后续降准的可能性，时间点上或需等待美联储紧缩预期缓解之后。银行分析师认为银行息差已经处于历史低位，有必要通过降准操作来管控银行负债端成本。另外，存款端可能推出类似2021年推出的存款报价改革、限额管理调整等积极政策。
　　 【内需：地产刺激政策是否仍有发力空间？未来地产同比数据的改善和实质性需求疲弱的矛盾对投资而言意味着什么？消费场景是否在慢慢恢复？】宏观分析师认为前期二、三线城市地产政策放松力度较大，但效果甚微，销售回暖速度较慢导致大宗消费普遍较弱。从投资端来讲，“房地产金融化泡沫化得到了实质性扭转”定调意味着保障房、竣工的改善，但项目投资的可持续性存疑。房地产分析师表示由于基数快速下行，2022Q2将是全年房地产销售同比数据的低点，后续将逐步改善。但传统的“金九银十”明显弱于历史季节性，全年销售面积预计为12亿平方米，同比下降约30%。建议关注Q4是否有更加积极的政策出台，预计政策方向集中于提振一、二线城市的改善型需求，而供给端将从保项目为核心逐步切换至保主体为核心。策略分析师认为中期来看，地产投资、销售数据后续将逐步改善，政策刺激的实际改善效果将无法证伪，地产股投资机会仍然值得密切关注。食品饮料分析师认为9、10月白酒的动销数据偏弱，后续需求恢复需等待消费场景的改善。纺织服装分析师认为Q2是内需最悲观的时点，Q3逐步好转，特别是服装销售数据明显超预期。轻工分析师指出家居销售Q3较Q2有所恢复，但是幅度微弱，并且结构上体现出消费降级现象。
　　 【大宗商品：需求疲软拖累工业金属，俄乌冲突最新变化对原油和高耗能品种有何影响？】有色分析师表示需求疲软叠加海外加息导致铜、锌等工业金属价格整体偏弱，而欧洲能源危机下，高耗能品种如铝在成本支撑下价格仍然存在一定韧性。另外部分小金属如工业硅、锂价格仍有优势。石油化工分析师认为最新的俄乌局势显示欧洲对俄罗斯石油依赖最悲观的预期已经过去。后续观察美国中期选举后，美国石油抛储结束的同时页岩油生产较慢带来的供给侧冲击。另外，需求侧不必过度悲观，预计Q4布伦特原油价格中枢维持在90美元/桶。公用事业分析师表示短期天然气价格回落主因是欧洲天然气库存达到高位，但2023年缺气问题依然严峻，能源价格存在反复的可能。而国内方面，8月用电数据超预期，单月增速为10.7%，主因是高温天气下居民端贡献了5.1个百分点，而工业用电需求仍然较弱。国内生产替代欧洲高耗能产业的趋势尚未明确观测到，后续有待进一步验证。煤炭分析师表示随着施工旺季的到来，近期煤价出现限价政策实施后的首次上涨。但限价的刚性约束叠加下游采购意愿偏弱，煤炭价格的上涨空间相对有限，全年中枢维持在1200~1300元/吨。
　　 【国产替代：各行业国产替代和自主可控情况如何？】医药分析师认为对于设备而言，国产替代的痛点不在于价格，而在于技术需求是否达标；对于耗材和药品而言，能否实现国产替代依赖于采购端政策的倾斜程度。计算机分析师表示行业国产替代能够释放业绩的主要有CPU、办公软件和数据库等，重点关注价格是否稳定，产品标准化程度。电子分析师表示行业国产替代空间较大，但是受到全球消费电子低迷的冲击，建议更多挖掘自身品类能够得到拓展的alpha机会。
　　【其他领域精彩观点：各行业三季报业绩前瞻以及2023年格局展望如何？】汽车分析师认为Q3在补库需求的影响下，零部件和主机厂将维持环比高增。然而近期市场对后续新能车销量预期不断下修，叠加产能释放后市场进入价格战拼销量阶段，整体产业链盈利增速明年将明显下滑，特别是中下游环节业绩压力相对更大。医药分析师认为医药三季报业绩环比二季报将有所改善，但回升力度相对有限，特别是手术类医药、耗材、生长激素、医药保健品等压力仍然较大。传媒分析师认为互联网公司的业绩与消费周期性相关，收入增速于Q2见底Q3将逐步企稳，而利润端亮点集中在降本增效的结果。影院方面，原先市场期待值较高的“国庆档”项目普遍推迟至2023年上映，业绩拐点仍需等待。计算机分析师认为智能车行业本身景气度较高、叠加零部件提前采购备货需求使得相关公司三季报业绩预计表现亮眼，另外值得关注的是国产替代、网络安全、云计算等困境反转方向。