国信证券-中外成长股图鉴（一）：A股、美股、港股成长股行业成分与增长逻辑对比-221010

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　　我们的目标：寻找“隐形”成长股
　　市场上有两种识别成长股的主流方式：一是通过自上而下的手段识别出成长性强的行业和赛道，多用于总量研究；二是通过自下而上的手段识别出具备成长潜力的个股，多用于行业研究。尽管投资者结合了两种方式，我们仍相信市场上有未被发掘的“隐形”成长股。因此，我们希望通过这个系列研究探寻新的成长股识别方法，与现有体系形成有益补充，并找到“隐形”成长股。在此之前，我们的研究将从观察“显性”成长股开始。
　　A股成长股：中国高端制造业的摇篮
　　A股的成长股主要集中在科技、工业、原材料板块，聚焦高端制造业。它们主要围绕新能源、半导体、军工三大赛道。总体上看，A股的成长股可以反映出中国制造业大国的经济格局，站在中国经济的供给侧。它们的增长逻辑也多为供给侧逻辑，比如进口替代、产能释放。另外，受益于制造业的灵活性，A股的成长股有许多正在刻画第二增长曲线的公司。它们既有稳定的基本盘，也有强劲的增长极，是兼顾收益与稳健的投资选择。
　　美股成长股：天马行空的高风险投资
　　美股成长股的前三大板块是医药、科技、消费。这个结构凸显出美国经济的特征：消费驱动、服务业驱动、高科技驱动。美股成长股中，不乏一些创意天马行空，同时风险较高的公司。首先，这些成长股受益于美国庞大的消费市场，医疗市场首当其冲；第二，这些成长股积极地寻求技术迭代，以求颠覆一些现存市场；第三，它们将目光锁定在某个细分领域或者小众人群之上，深度挖掘尚未被开发的商业机会。美股的成长股以专和精取胜，资产配置与风险管理得当的投资者将在最大程度上受益。
　　港股成长股：中国新经济机遇的缩影
　　如果说A股代表制造大国的供给侧，美股代表消费大国的消费端，那么港股的成长股则饱含了制造大国——中国，尚待开发的消费侧发展机遇。与美股近似，港股成长股的前三大板块是医药、科技、消费，侧重消费端、第三产业以及虚拟经济。但与美股不同的是，港股成长股的主要市场位于中国，它们享受着更多发展机遇。对于美股成长股来说，它们必须从小众市场中搜寻机会；但对于港股的成长股来说，服务大众仍能带来充足的增长潜力。
　　量化角度：A股、美股、港股成长股的异同
　　我们从增速、盈利能力、估值的角度，对A股、美股、港股的成长股进行了比较。总体来看，A股成长股的增速集中于30%-40%的水平，总体盈利能力较强，且超过90%的公司已经实现盈利，它们的市值分布较集中。美股成长股增速较高，有大量潜在营收增速超过100%的公司，主要是由于目前未稳定创收的公司受基数效应影响增速较高，超过90%的美股成长股尚处于亏损状态，它们的市值分化较大。港股成长股的各项指标则介于A股和美股之间，总体上更为靠近美股。
　　风险提示：产能挤兑的风险，供需关系转变带来的降价风险，新型产品和服务研发/渗透失败的风险，管理层缺乏经验和能力的风险。