申万宏源-招商轮船-601872-业绩符合预期，推荐Q4散货油轮双击行情-221009

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　　事件：招商轮船发布三季度业绩预增公告。（1）预计2022年前三季度归母净利润36.93-40.82亿元，同比增长134%-158%（未作同一控制下合并调整），扣非净利润增加20.56-24.22亿元，同比增长145%-171%（未作同一控制下合并调整）；净利润增加13.66 -17.55亿元，同比增长59%~75%（同一控制下合并调整）。（2）预计2022年三季度归母净利润8.04-11.93亿元，同比增长28-89%（未作同一控制下合并调整），环比下降25%-49%。
　　业绩整体符合预期。油轮板块：二季度亏损约465万元，三季度预计将实现单季度盈利，并在市场相对高位落实了若干长航次，为全年业绩大幅扭亏奠定坚实基础。干散货：前三季度利润贡献突破20亿元，三季度环比回落，但业绩大幅跑赢市场指数。集装箱船：公司核心中日韩航线相比东西干线波动较小，公司集装箱船队优秀的经营能力持续体现。
　　 VLCCQ3单季度盈利，业绩滞后运价一个月，8月运价对应业绩有望在Q4体现。克拉克森Q3 VLCCTCE 31,740美元/天，相比Q2负2,978美元/天大幅改善。带脱硫塔的环保型VLCCQ3的TCE为55,962美元/天，环比上涨209%，根据中报披露，公司30艘节能型VLCC其中7艘已经加装脱硫塔，6艘预计在今年年内完成加装。6-9月克拉克森VLCCTCE运价分别为-12,025、6,998、31,759、56,466美元/天，8、9月份运价加速上行，有望维持逐季改善趋势，三季度油轮板块预计将实现单季度盈利，为全年业绩大幅扭亏奠定坚实基础。
　　干散业绩大幅跑赢市场指数，Q4弹性可期。BDI指数Q3环比下降35%，三季度干散货利润贡献超过5.3亿元，环比二季度7.7亿元，下降小于31%，干散业绩大幅跑赢市场指数。Q4干散货旺季弹性可期：(1)9月钢材库存回落至往年同期的正常水平，Q4粗钢产量预计同比上升，矿山发货量增加，铁矿石需求有望同比增长。（2）欧洲8月禁止俄罗斯煤炭后，已经开始从更远的澳大利亚和印尼购买煤炭，而俄罗斯的煤炭出口转向不够制裁的中印等地，运距显著拉长，这一变化将在Q4旺季表现的更为明显。
　　集运核心航线Q3运价表现相对稳定，亚洲区域间波动小于东西干线。CCFI综合、美西、欧洲航线环比-6.6%、-6.8%、-6.4%，而中外运集运以中日韩航线为主，CCFI中日、中韩环比-2.4%、+2.4%，区域间航线运价波动小于欧美干线，Q3有望继续贡献利润。
　　假期海外油轮股及运价企稳反弹，推荐招商轮船Q4散货油轮双击行情。十一期间全球油轮股在周三OPEC减产200万桶当天回落后持续反弹整体持平。（1）运价方向，从十一前运价回调整体看跌运价，到运价企稳十一后看涨的过渡。（2）这一波十一期间周中调整根本原因还是投资者对油轮周期的空间认知不足，边际交易者主导周三当天美股开盘的恐慌。（3）但调整后海外油轮股连续两日上涨，周线企稳，也反映出油轮供应链重构、碳达峰先于船达峰的长逻辑的支撑下，市场对短期利空的容忍度较高。（4）9月VLCCTCE均值高达56,466美元/天，运价从租约成交到实际承运货物滞后，部分高价订单利润将在Q4体现，预计Q4油轮利润将进一步改善。
　　维持盈利预测，强调“买入”评级。Q3盈利符合预期，Q4招商轮船有望迎来散货、油轮双击行情，欧盟对俄第六轮制裁落地、EEXI等新规有望对运价形成持续催化，维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润50亿、60亿、100亿，强调“买入”评级。
　　风险提示:LNG业务开展低于预期，散货景气度大幅恶化，油轮恢复低于预期