申万宏源-中国移动-600941-内外逻辑理顺，配置价值凸显-221009

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　　我们坚定看好中国移动作为电信运营商核心标的之持续修复与配置价值。近期中国移动召开投资者、分析师座谈会，交流ARPU、提速降费、移动云、资本开支等市场高度关注话题；此前公司亦公布新一期期权计划，拟授予期权上限达6.14亿股。
　　以资本开支为代表指标的三表体现边际优化，基本面向上的趋势明确。中国移动公开披露，“2020-2022年为资本开支高峰，如无重大特殊事项，2023年起上市公司资本开支不再
　　增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内”。运营商“收入成本”剪刀差背后是长期利益变化，预计公司在5G长尾周期中的受益空间大于3G/4G
　　周期：一方面网络周期的长度、资本开支的强度的变化削弱了运营商收入与成本之间的错配，另一方面提速降费等政策影响边际递减、产业链协同使运营商发展处在相对宽松的环境，ARPU边际优化，业务增长持续，长期资源和竞争的平衡再度发生变化。
　　移动云继续高增，数字经济核心成长。22H1移动云实现收入234亿元，YoY +103.6%，公有云列国内top 7（目标全年进入第一阵营），签约云大单超3500个、央企国企上云项目超1100，拉动收入分别超130亿元、30亿元；5GDICT签约金额超160亿元，5G专网收入YoY +223%。据公司公告，5G对ICT业务的倍增效应显著，大约1万元的5G专网收入能够带来10到12万元项目衍生的ICT项目；且移动云核心技术自研，扩大规模和PaaS研发。网络、渠道规模和央企背景优势下，以云和ICT为代表政企业务是中国移动的第二成长曲线，也是长期价值提升的关键；此外以咪咕为代表的新兴业务为移动生态导入新流量和新价值，增强中国移动C端等业务的影响力和粘性。
　　运营商内部治理有望持续优化，不同形式的员工激励是重要体现。9月8日，中国移动公告正在制订关于2022年向若干激励对象授予股票期权（第二期授予）的计划，本次股权激励拟向不超过11000位的激励对象，授予不多于6.14亿股股份，规模接近中国移动此前一期期权激励所授予之3.06亿股规模的两倍。内部激励和创新机制是制约国内运营商持续成长的关键环节，尤其转向CHBN四轮发展后，激励机制迫切需要市场化。
　　维持盈利预测。中国移动当前正处于CHBN四大业务提速换挡的“十年最佳”发展时期，流量增长叠加权益运营助推ARPU提升，政企与新兴业务具备规模粘性，整体战略从原本流量管道转向基于规模的价值运营，迎来成长新起点。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1263.91、1373.64、1478.02亿元，同比增速9.0%、8.7%、7.6%。对应PE分别为12、11、10x。当前中国移动A股仍有较大估值提升空间，体现为不同市场风格和风险偏好下稳健的配置价值，基本面稳步向上。维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响个人和政企的流量或应用消费