招商证券-投资者关注在行业轮动中的应用-221009

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　　在近几年结构化行情表现较为极致的背景下，阶段性地会出现较短周期非热门行业轮动，比如去年年末到今年年初的传媒、今年春节之后一段时间的金融地产等。这些突然受到关注的行业，若能在合适的时点布局，不失为低拥挤下赛道下的配置良策。
　　传统的关注度指标在行业轮动中的效果并不理想，主要原因是没有对指标中的反转成分和动量成分做有效剥离。我们利用HP滤波器来拆分行业投资者关注指标的周期项，并使用周期项轮动，中信一级行业中，年化IR从-0.716改善为-0.860，多空组合的年化收益从1.01%提升到14.8%。
　　由于近几年A股表现出持续的结构化行情，赛道投资在近2年愈演愈烈，从当初的大消费、新能源到如今的“新半军”，我们认为投资者关注在行业轮动中也能起到重要的作用。
　　 A股市场阶段性地会出现较短周期的非热门行业轮动，比如去年年末到今年年初的传媒、今年春节之后一段时间的金融地产等。这些突然受到关注的行业，若能在合适的时点布局，不失为低拥挤下赛道下的配置良策。
　　与“拥挤度”的概念有所不同，投资者关注度更加倾向于投资者情绪和筹码的“增量”，而拥挤度则反映了投资者情绪和筹码的“存量”。比如，在2021年底的时候，交易最为拥挤的是新能源车板块(存量)，而当时最受关注的则是“元宇宙”等热门概念加持下的传媒(增量)。
　　投资者关注指标择时能力在个股层面和行业层面出现了很大的差异。在个股层面，投资者关注指标是相对有效的选股指标，年化IR为-2.175，多空组合年化收益为26.30%；而在行业层面，年化IR为-0.716，多空组合的年化收益为1.01%。
　　在不同规模的组合层面，都有反转和动量两股力量在博弈。在个股层面，反转的力量显著大于动量的力量，因而合成关注度因子有明显的反转，但是在中信一级行业中，反转和动量的能量则基本持平了。
　　长期的趋势项代表行业的基本面长期向好，体现出动量效应；而短期的周期项则更加体现出短期资金流入造成的阶段性估值推高。
　　我们根据HP滤波器来拆分行业投资者关注指标的周期项计算。中信一级行业轮动中，年化IR从-0.716改善为-0.860，多空组合的年化收益从1.01%提升到14.8%。
　　我们又利用移动平均来进行趋势项和周期项的剥离，模型年化IR为-0.823，多空组合年化收益为13.39%。略弱于HP滤波。本文的重点是关注周期项的反转效应，但是我们也测试了趋势项的动量效应的轮动效果，趋势项轮动下，多空组合的主要收益来自于2019年之后。在统计期内，多空组合的62.29%，年化收益为5.56%，
　　风险提示：报告基于历史数据进行合理推测，由于市场环境的不断变迁，会存在推测或模型失效的风险。