华泰证券-食品饮料行业： Q3业绩前瞻， 改善与分化并存-221009

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　　22Q3业绩前瞻：改善与分化并存
　　白酒：Q3高端表现依然稳健，业绩稳中有进，次高端业绩表现虽有分化，但环比看整体处于改善修复过程中。啤酒：天气晴热+消费恢复促进旺季销量高增，结构升级与成本改善促盈利释放。调味品：经营受外部环境扰动但预计较Q2有所好转，收入稳健增长，期待成本拐点。乳制品：需求相对坚挺，原奶价格稳步下行，短期费用投放有所增加，长期结构升级/格局优化仍为主线。其他食品：表现分化，部分食品改善逻辑逐步兑现，目前处修复进程。展望未来，复苏仍是主线。白酒板块建议优选支撑较强/存预期改善的品种，大众品则关注消费复苏带来的弹性，节奏把握更为重要。
　　白酒：高端稳健增长，次高端整体修复但分化趋势延续
　　双节旺季高端表现更突出支撑业绩稳中有进，我们预计贵州茅台/五粮液/泸州老窖22Q3营收同比增18%/10%/22%，归母净利同比增22%/12%/25%。
　　次高端表现分化，但整体呈修复态势。山西汾酒在需求恢复、库存低位支撑下Q3回款发货节奏有所加快；酒鬼酒更加注重动销，但任务完成进度仍有部分受到影响，预计山西汾酒/酒鬼酒22Q3营收同比增30%/5%，归母净利同比增40%/持平。苏酒/徽酒受益于区域内疫情相对可控且升级势能延续，宴席市场相对繁荣，延续较快增长，预计洋河/古井/今世缘22Q3营收同比增18%/20%/25%，归母净利同比增23%（扣非）/30%/23%。
　　啤酒：天气晴热+消费恢复促进旺季高增，成本拐点逐步显现促进盈利释放Q3啤酒消费步入旺季，外部环境较Q2有所好转，高温晴热天气促进终端动销，叠加21Q3在洪水等因素扰动下基数较低，22Q3量增表现亮眼（7/8月行业产量同比+11%/+12%），结构升级延续带动吨价提升，我们预计22Q3重庆啤酒/青岛啤酒收入同比增8%/18%；利润端，铝罐等包材价格现下行拐点，成本压力逐步缓解，Q3起有望在报表端陆续反映，我们预计Q3重庆啤酒/青岛啤酒归母净利同比增10%/28%。展望全年，旺季旺销奠定坚实基础，成本端压力缓解促进盈利持续释放，量、价、利增长可期。
　　调味品：销售保持稳健增长，关注库存消化与成本改善
　　餐饮端需求仍受外部因素扰动但较Q2有所好转，龙头强化团队与渠道管理、推进品类扩张与渠道下沉，促进收入稳健增长，我们预计Q3海天味业/千禾味业/中炬高新营收同比增10%/20%/14%；利润端，Q3成本同比仍处高位导致利润承压，我们预计Q3海天/千禾归母净利同比增6%/15%，中炬21Q3因成本及费用均处高位致利润率基数低，预计Q3归母净利同比增40%，近期部分包材价格现下行趋势，有望逐步传导至成本端，期待后续改善。涪陵榨菜因涨价/社会库存消化等因素致销量有所承压，利润端得益于低价青菜头使用及提价效应维持高增，预计22Q3收入/归母净利同比-10%/+60%。
　　其他：乳制品表现稳健，部分食品改善逻辑逐步兑现乳制品：整体需求相对坚挺，澳优并表亦有一定贡献，原奶价格稳步下行、但阶段性费用投入有所增加，预计伊利股份22Q3收入/归母净利同比增15%/6%。食品：安井主业表现稳健、安井小厨及新柳伍并表贡献业绩增量，预计22Q3收入同比增27%，低基数下利润弹性较强，预计归母净利同比增60%；立高食品整体呈修复趋势，预计22Q3收入同比增5%，成本总体高位及激励费用摊销下预计归母净利同比减30%；洽洽食品瓜子维持稳健增长，坚果环比明显改善，预计22Q3收入/净利同比增17%/13%；盐津铺子改革势能持续释放，预计22Q3收入/净利同比增30%/170%。
　　风险提示：市场需求不达预期；市场竞争激烈超过预期；食品安全问题。