申万宏源-量化资产配置月报：前瞻指标提示经济弱复苏，大小盘存在切换动力-221009

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　　本期投资提示：
　　大小盘存在一定切换动力。从历次风格切换来看，四季度是较容易发生大小盘风格切换的时间点，这也与该阶段易出现的宏观背景变化有关：2014年末经济下行，流动性刺激较集中，低估值大盘股迎来短期快速的估值修复；2016年末经济开始复苏，流动性边际开始收紧，大盘股盈利的恢复驱动了该轮偏长期的切换。经测算，主要宽基指数中大盘指数明显对经济更敏感，而小盘指数对流动性更敏感，当宏观环境发生变化的预期较强时，大小盘可能走向切换。去年年中以来，经济+流动性时钟始终处于经济偏弱、流动性宽松的状态，小盘相对受益，而目前随着刺激政策力度不断加大、部分经济数据的好转，经济有望在接下来的半年中好转，叠加大小盘估值分化的提升，大小盘风格有一定切换动力。不过，当前阶段与2016年末相比，经济复苏动能偏弱、信用结构仍较差，切换动力略显不足，在基本面进一步转好前，偏均衡是更可能的路径。
　　大类资产配置观点：对权益乐观程度上升。结合当前经济和流动性的指标，时钟进入“经济上行+流动性中性偏松”的状态，对权益的观点有所好转，经济预期较低点修复明显，但力度仍有待观察。海外市场衰退预期进一步提升，美股表现仍然较差。
　　经济预期：处在拐点附近。根据前瞻综合指标合成方法及ARIMA模型外推，当前我国经济周期位置处于底部向上的拐点后上行阶段，但复苏力度较2020年Q2 Q3的复苏力度明显偏弱，根据目前的数据，向上趋势将在明年2月左右结束。
　　流动性：货币投放力度较大。9月央行公开市场操作净投放货币超过9000亿元，9月最后一周单周投放8680亿元，季度末流动性较为充足；不过，根据8月末数据测算的超储率水平明显较低，通过货币投放也一定程度对流动性进行了补充，整体流动性环境仍为稳中偏松。
　　市场关注点和行业选择：CPI关注度继续下行，增配钢铁。当前经济、流动性的关注度整体平稳，PPI关注度仍偏高，结合时钟和关注点模型，我们在行业配置上倾向于选择对经济、流动性相对敏感的行业，同时继续考虑行业的抗通胀属性，目前经济虽有所修复但趋势不强，10月配置行业为钢铁、传媒、环保。
　　风险提示：模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。