申万宏源-兴业证券-601377-配股落地夯实资本金，投资拖累业绩-221009

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　　事件：兴业证券发布2022半年报，符合预期，其中2Q利润为近4个季度最高值。1H22公司实现营收49.5亿/YoY-51%，归母利润13.7亿/YoY-44%；其中2Q22利润12.2亿/QoQ+679% /YoY-2%，为近四个季度利润最高值。期末总资产2382亿，较年初+9.5%；净资产427亿，较年初+4%。期末经营杠杆3.91倍，较年初提升0.10倍，投资类杠杆（投资类资产/归母净资产）2.28倍，较年初提升0.27倍。
　　经纪、大资管业务收入合计占比达7成，投资收益拖累证券主营收入增速25pct。剔除大宗商贸及政府补助后，1H22实现证券主营收入43.1亿元/yoy-47%。其中，经纪、投行、大资管类（包括兴证资管、公募基金）、利息净收入、投资收益分别为14.3、4.8、15.7、7.9、-2.0亿，同比分别-11%、-23%、-47%、-5%、-111%。上半年主营收入构成如下：经纪占比33%、投行占比11%、资管占比37%、净利息占18%。投资、大资管业务受市场波动业绩下滑，分别拖累证券主营收入增速25、18pct。
　　公募业务上半年贡献集团利润比重45pct，权益市场下行导兴全基金业绩短期承压。1H22，公司大资管合计贡献利润6.2亿/yoy-25%；其中，兴证全球基金（控股51%）、南方基金（参股9.15%）、兴证资管按股权比例计算，1H22分别贡献利润4.69、0.81、0.73亿，同比分别-33%、+1.1%，+59%。1H22大资管利润占归母利润比重45%，同比提升11pct。受专户业绩报酬减少影响，兴全基金业绩短期承压，1H22收入23.6亿/yoy-40%，净利润9.2亿/yoy-33%，业绩大幅下滑预计与权益市场下行导致公司专户业务超额收益降低，从而拖累业绩报酬。公募规模方面，兴全基金期末公募AUM 0.60万亿/yoy+14%，其中非货基0.31万亿/yoy+2%，排名行业第18名。
　　代销收入稳居行业前十，股权承销规模排名进位。经纪业务方面，1H22公司交易单元席位收入4.1亿元，占证券经纪业务收入比重为31%；代销金融产品净收入2.3亿元，稳居行业前10，期末代销非货基保有量428亿，其中偏股类基金保有量417亿，排名券商行业第10。投行业务方面，1H22股权融资主承销174亿，排名同比提升3位至行业第9，主承销家数6家（其中IPO 2家）；债券主承销规模356亿，排名行业第14。
　　 8月完成配股，净资产环比增超100亿，资本中介业务有望稳步扩张。公司8月完成配股募资净额100亿，根据预案，约50亿将用于两融业务。1H22，公司两融余额286亿，市占率1.78%，上半年两融利息收入9.9亿/yoy-5%，预计后续两融业务将稳健扩张。
　　投资分析意见：维持买入评级，下调22-23年盈利预测，新增24年盈利预测。下调投资收益率假设从而下调盈利预测，预计22-24年实现归母利润30.0、55.3、60.4亿元（原预测22-23年64.7、81.4亿元），同比分别-37%、+84%、+9%。当前收盘价对应22年动态PE为15.7倍，对应22年动态PB 0.87倍。配股落地夯实资本金后公司重资本业务有望快速发展，且公募业务将长期受益于居民资金入市进程，仍维持买入评级。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌。