华泰证券-食品饮料行业专题研究： 国庆旺季虽显平淡，复苏仍是主线-221008

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　　国庆旺季总体平淡，复苏仍是主线
　　总体来看，国庆旺季消费偏平淡，本地消费业态迎来较强复苏，美团数据显示十一假期（10.1-10.5日）本地消费占比77.4%，本地业态的日均消费额相比五一假期增长34%；餐饮业态亦有所复苏，3-4人为主的小家庭成为过节消费主体。分板块来看，白酒因中秋前后送礼和聚会需求已有所释放，国庆整体消费需求偏平淡，宴席市场有所回补，名优酒企韧性仍存，次高端表现有所分化。大众品中，就地过节拉动本地休闲娱乐场景消费，啤酒呈现小旺季特征；调味品餐饮端分化，家庭端消费稳健；乳制品赠礼需求抬升；聚餐露营需求激增，点燃预制菜赛道。展望来看，我们认为复苏仍是未来主线，保持合理预期，把握复苏节奏，部分板块的格局优化和成本改善亦值得关注。
　　白酒：总体平淡，分化延续
　　22年中秋国庆双节间隔近20天，中秋前后送礼和聚会需求已有所释放，国庆整体消费需求偏平淡，假期婚宴市场及本地聚会餐饮（中小型偏多）等场景有所恢复但缺口仍存，跨区域流动仍有一定限制，终端进货意愿和消费者信心亦受到一定影响。部分区域如江苏/安徽等地宴席活动恢复相对更好；四川成都中秋期间动销受损、国庆宴席消费回补较显著；部分区域如河南等因跨区域流动有一定限制及经济环境影响，表现相对平淡。具体看，国庆期间分化延续，名优酒企韧性仍存，整体回款完成度较高、批价保持坚挺，次高端因各地宴席消费情况差异表现有所分化。
　　大众品：呈现旺季特征，部分大众品受益于本地餐饮复苏
　　啤酒：就地过节拉动本地休闲娱乐消费，各地啤酒节营造较好的消费氛围，国庆啤酒消费仍呈现小旺季特征。调味品：国庆期间厂商积极把握旺季时点、促进终端备货，餐饮端消费表现受各地疫情影响有所分化，家庭端消费表现稳健；此外假期关于调味品添加剂的舆论影响应理性看待，中长期看，高端化/健康化进程有望加速。乳制品：受双节效应影响，乳制品的礼赠需求抬升，各家乳制品企业通过一定的促销力度，对双节期间的销售起到拉动作用，库存维持在合理水平。速冻食品：国庆期间消费者聚餐露营的需求增长明显，点燃预制菜赛道，叮咚买菜预计国庆7天预制菜销量同比增长50%-60%。
　　展望：复苏仍是投资主线
　　我们认为，旺季虽呈现弱复苏特征，但复苏仍是主线，节奏把握更为重要。1）白酒：双节旺季弱复苏状态下建议把握结构性机会，良性基础下后续弹性修复值得期待，板块估值已回落至性价比区间，推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/洋河股份；2）啤酒：7-8月旺季天气较好奠定Q3销量基础，成本下降有望逐步显现，中长期结构升级仍是主线，推荐青岛啤酒（A+H），建议关注重庆啤酒/燕京啤酒；3）调味品：期待需求持续恢复，成本端亦有望迎来改善；4）乳制品：行业需求向好，推荐伊利股份；5）速冻食品：经营步入改善通道，龙头成长动力仍足，推荐安井食品。
　　风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。