申万宏源-策略一周回顾展望：阳光总在风雨后-221008

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　　一、海外环境：全球风险资产假期期间先涨后跌。只有悲观预期交易到极端状态后的脉冲式修复，暂时没有有效的中期拐点，问题尚未解决，保持耐心。
　　国庆假期期间，全球风险资产先涨后跌。8月美国职位空缺率环比回落1.2%至6.5%，反映就业需求回落，市场短暂交易衰退兑现，紧缩预期放缓。美债收益率和美元指数回落、全球股市的反弹都体现出了非常大的幅度，反映出前期基于悲观预期的交易确实处于极端状态，脉冲式修复在情理当中。但最后的结果来看，反弹只是脉冲式修复，暂时没有有效的中期拐点。
　　二、国内房地产刺激再加码：因城施策阶段性放松贷款利率下限+首套房公积金贷款利率下调，刺激首套房刚需；换购住房个税退税，刺激改善型需求。当前的房地产刺激，方向明确、力度受限、仍有空间。四季度房地产销售弱改善是当前的一致预期。
　　综合评价当前的房地产刺激，提示三点：(1)宽松的方向是不断确认的。(2)力度并未完全打开，结构性政策逐步走向深入，但重磅的全局政策仍未出现。(3)政策还有进一步放松的空间，未来仍有催化兑现是大概率。
　　对于政策效果的评估，我们强调三点：(1)房地产的中期问题是客观存在的，我们重点跟踪的问题，是成本压力高企挤压居民收入分配比例，进而抑制居民的支出意愿。目前这个问题仍难言趋势性改善。(2)一线城市销售恢复已经在验证，二三线城市仍未见明显好于2021年同期，房地产销售恢复预计是一个结构分化的过程。(3)四季度房地产销售同比回升，总体弱改善已经是一致预期。后续预期差的主要来源是政策催化，和数据真实改善的验证。
　　三、A股“阳光总在风雨后”，短期市场性价比极高，有能力对国内稳增长加码做出积极反应。海外环境未来一段时间仍有扰动，但相对假期前确实是趋于稳定的。结构上，地产链+能源赢在当下，疫后恢复受益的消费服务行情循序渐进，先修复相对收益，岁末年初是实现绝对收益更好的窗口。
　　阳光总在风雨后：短期市场性价比极高(绝大多数申万一级行业和宽基指数的赚钱效应扩散指标处于20%以下的高性价比区域)，这意味着，尽管总量环境只是弱改善，但市场对利好的反映可能比较敏感。国内稳增长加码有望得到市场的积极回应。海外环境后续仍有扰动，但相对假期前还是缓和的。所以，短期行情可能沿着国内稳增长发力线索展开。对应到结构上，首推地产链，地产股>地产链消费>银行。同时，传统能源仍有强催化支撑，能源股(煤炭、石油化工)仍可以赢在当下。短期价值风格占优，继续推荐高股息央企的投资机会。另外，继续提示疫后恢复是后续重要的改善线索，消费服务(医美、白酒、啤酒，服务业)行情可能循序渐进，先修复相对收益，岁末年初是实现绝对收益更好的窗口(预期2023年边际改善)。