申万宏源-金力永磁-300748-全球钕铁硼永磁龙头，新能源浪潮下持续成长-220929

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　　全球高端钕铁硼永磁材料龙头。1）产品及地位：高性能、多牌号钕铁硼永磁材料广泛应用于新能源汽车、节能变频空调、风电发电、节能电梯、3C等领域，在新能源汽车、节能变频空调、风力发电领域产品公司已经取得全球领先的市场地位。2）客户：客户集群优秀，涵盖下游各领域的国内外头部企业，包括特斯拉、比亚迪、日本电产、博世、美的、格力、金风科技、通力电梯等。3）业绩：2022H1公司营业收入同比增长82.6%至33.0亿元，归母净利润同比增长110.5%至4.6亿元。此外新能源车领域业绩亮眼，2022H1实现收入10.6亿元，同比增长233.8%，已成为公司最主要的收入来源。
　　新能源驱动高新能钕铁硼材料需求快速增长，头部企业积极扩产，公司先发优势突出。
　　1）新能源汽车带动需求增长：预计22-25年全球高性能钕铁硼材料需求量由10.6万吨增至达到16.6万吨，复合增速为18.0%，主要系新能源汽车领域需求高增，是最大的下游应用领域，预计22-25年需求占比由26%增至38%。2）高性能稀土永磁集中度高，头部企业积极扩产。2020年中国高端稀土永磁市场CR3达56.6%，集中度较高，未来头部企业积极扩产，预计2021-2026年毛坯总产能从7.9万吨增至19万吨。3）公司先发优势突出，2019-2021年新能源车领域收入CAGR为119%。公司新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车量实现飞跃式增长，2022H1为99.2万辆，全球市占率约23%,2020/2021年全年装配量分别为45/124万辆。
　　掌握核心技术，积极扩产抢滩新能源。1）掌握晶界渗透技术，成本优势凸显：掌握以晶界渗透技术为核心的技术及专利体系，有效减少50%-70%中重稀土添加，降低生产成本，公司钕铁硼产品单位成本低于同行。2022H1公司使用晶界渗透技术生产产品产量4160吨（yoy+49.8%），占同期公司产品总产量的66.7%，产量全球第一。2）积极扩充产能：布局赣州、包头、宁波三大生产基地，多项目齐头建设，预计2022-2025年公司毛坯产能由2.3万吨增至4万吨，毛坯成材率高达70%-75%。3）新能源车领域快速增长，先发优势突出，布局3C等新领域：新能源汽车领域业务发展迅速，2019-2022H1占公司营收比重由13%增至32%，2022H1公司新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约99.2万辆，全球市占率约为23%，预计未来市占率将进一步提升；此外，公司收购信阳圆创46%与苏州圆格51%的股权，强势进军3C磁材领域。4）优化调价机制：公司与下游客户保持定期调价机制，有利于将原料价格的波动顺利向下传导，盈利能力趋于稳定。
　　公司是全球高端钕铁硼永磁材料龙头，首次覆盖，给予增持评级。公司是高端钕铁硼永磁材料龙头，盈利能力领先同行，近年来积极扩产抢滩新能源领域，驱动公司业绩增长，预计22-24年归母净利润分别为8.8/10.5/13.2亿元，对应PE为32/27/22倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、稀土价格大幅波动、扩产项目建设进度不及预期。