招商证券-显微镜下的中国经济（2022年第25期）：9月工业生产可能超预期-220929

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　　9月以来供给侧高频指标的同比走势纷纷改善，暗示9月工业生产超预期可能性较高。但价格数据的明显分歧表明需求侧还需进一步改善才能夯实4季度经济加速回升的基础。
　　 9月以来，虽然开工率、产能利用率以及产量等高频数据周度环比起起伏伏，但同比增速改善趋势较为明显，或者同比持续正增长，或者同比降幅明显收窄。一方面，这与政策起效有关，另一方面，也与去年同期部分地区大规模限电有关。从供给侧高频数据看，9月工业增速存在超预期的可能性。
　　上周人员出行数据大幅改善，尤其是城市内部人员出行情况。九大城市地铁客流量环比增长4856.82万人次至2.93亿人次，已经回到疫情前2018年的同期水平。上周民航班机架次也在持续回升。人员出行修复有助于稳定9月消费数据。
　　上周商品房销售数据明显改善，二、三线城市销量大幅改善，同比增速显著上升。需要观察的是，上周销售数据大幅改善后的持续性，若能维持8月下半月稳步回升的趋势，年内销售企稳回升的可能性较大。
　　短期静默结束后，人员出行数据即刻边际改善，上周地铁客流量同比、环比增速均回正，民航航班架次环比改善，居民消费也有望相继改善。
　　价格数据依然分歧较大。上周全国水泥价格回升力度较大，沥青维持高位，纯碱价格企稳，但螺纹钢、热卷等商品持续低迷。这表明供给侧同比数据改善基础并不牢固，需求侧还需进一步改善。9月28日召开的稳经济大盘四季度工作推进会议明确“提前下达明年专项债部分限额”，为扩大有效需求提供更多资金支持，有助于4季度经济增长继续向均值回归。
　　风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球通胀及主要经济体货币政策超预期。