招商证券-宏观经济预测报告（2022年9月）：预测三季度GDP同比3.8%-220929

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　　摘要：从需求侧看，8月消费增速经从2.7%升至5.4%，固定资产投资增速达到5.8%，出口增速从10%以上降至7%，进口增速保持在0%至3%的低速状态。从供给侧看，过去三个月工业增加值在4%左右，服务业指数增速在1.2%左右，都有一定修复，但距离目标或潜在水平仍有较大距离。据此预测，三季度实际GDP增速可能在3.7%至4.2%的区间内。9月商品房成交没有明显改善，预计三季度GDP增速向上超预期概率较低。
　　外部压力全线推升。鹰派美联储和欧洲危机仍为国际金融市场关注的主要风险。美元指数一度超过114，美债收益率一度冲击4.0%，VIX指数升至30以上，新兴经济体资本流动和汇率普遍承压，中美利差倒挂加深，USDCNY突破至7.2以上，预测9月债市、股市外资变动分别为-800亿元、-200亿元，净流出加大。
　　预测9月出口同比+5.0%，进口同比+1.0%。出口方面，9月美国制造业PMI小幅反弹，但欧元区延续收缩；韩国9月前20日出口额同比-8.7%（8月前20日同比+3.9%）。进口方面，国内经济维持缓慢但持续的修复，海外大宗商品价格进一步下行。人民币对美元贬值幅度较大，但相对其他货币仍较强，可能并不会促进出口、抑制进口。
　　预测9月CPI环比0.4%，同比2.9%，为年内高点。9月，食品价格普遍偏强运行，菜价明显强于近年同期，猪价也自月初重回升势，预计食品项同比可能达到9%。但非食品项同比走弱，形成对冲。
　　预测9月PPI环比0.3%，同比1.3%，10月可能出现负值。9月工业部门供需都展现了相当韧性，受冲击的幅度明显小于上半年。但供需同步弱复苏不足以改变工业品价格偏弱运行局面，特别是在海外货币政策紧缩导致外需衰退的过程中，海外定价品种如原油等的下跌压力更大。内稳外弱，预计9月PPI环比暂时摆脱大幅负增长，但基数因素决定了PPI同比继续回落的势头不变，10月大概率进一步降至负增长。
　　财政政策新增量正在落地：减税降费及缓缴税费的进度对税收收入的拖累将大幅下降，预计9月公共财政收入增速仍将继续回升。8月24日国务院常务会议新增的5000亿元专项债结余要求10月底之前发完，但9月专项债仅新增241亿，预测较大部分将在10月完成发行；新增的3000亿元政策性开发性金融工具，已基本完成投放，预计9月基建投资增速仍将上行。
　　M2继续上行、社融增速下行：9月，30大中城市商品房成交面积与8月接近。预计新增信贷1.8万亿（2021年1.66万亿元，2020年1.9万亿元）；社融新增2.65万亿，存量同比降至10.4%（8月为10.5%）；M2同比升至12.3%（8月为12.2%）。M2增速上行、社融增速下行，主要反映财政净支出增加了实体部门存款，但并没有通过金融体系投放资金。
　　风险提示：美欧加息、地缘政治