长江证券-1~8月工业企业利润数据点评：去库存开启盈利再平衡-220928

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　　事件描述
　　9月27日，国家统计局公布数据：1-8月规上工业企业利润总额同比下降2.1%。
　　事件评论
　　主动去库存持续演绎，库销比高位回落。8月规上工业企业营收同比增速续降至5.8%，反映宏观需求边际转弱。8月规模以上工业企业产成品库存增速续降至14.1%，反映去库存持续演绎。需求偏弱，库存去化，指向主动去库存持续演绎。但从库销比来看，8月工业企业库销比季节性回落至53.1%，但仍显著高于近5年同期，指向库存去化依旧艰难。
　　盈利降幅边际收窄，主要缘于结构再平衡。8月规上工业企业利润降幅收窄至9.3%，盈利短暂承压后边际好转。盈利小幅回暖主要缘于主动去库存带动盈利结构的再平衡。从大类行业利润增速来看，8月采矿业利润增速快速续降至14.1%，而制造业利润降幅缩窄至19.3%。从营收利润率来看，8月规上工业企业营收利润率稳定在5.58%，而制造业企业营收利润率反弹至4.67%。
　　盈利持续向下传导，中游盈利韧性凸显。8月制造业上中下游盈利增速均有改善，但中游改善最为明显，8月中游装备制造利润增速由负转正至17.1%。其中，汽车、电气机械行业盈利改善主要缘于营收支撑。8月汽车、电气机械行业营收增速分别续升至31.6%、24.3%，带动利润增速回升分别续升至100.1%、35.9%，拉动工业企业盈利整体增长3.04pct、2pct。而同时，计算机通信电子、通用设备、专用设备、金属制品等中游行业盈利改善主要缘于成本下降带动营收利润率改善。以计算机通信电子行业为例，8月计算机通信电子行业利润增速从7月的-23.9%转正为23.3%，其营收增速由7月的9%回落至8月的5.6%，但营收利润率由7月4.33%回升至8月的5.79%。综合来看，在部分需求仍有韧性、主动去库存持续演绎的背景下，中游行业盈利韧性相对更强。
　　盈利再分配仍将持续，趋势之下不乏独立亮点。8月工业企业营收增速表现偏弱，与经济数据中工业增加值三年复合增速表现相互印证。需求偏弱带动企业去库意愿走强，主动去库存持续演绎。如我们在前期报告中反复强调的，在主动去库存的初始阶段，工业利润整体仍将承压。而随着上游行业盈利走弱，带动中下游成本改善，中下游行业利润增速将逐步企稳回升。8月数据中，已经可以看到金属价格走弱对于中游行业的盈利具有推动作用，而未来盈利的天平或将持续向中下游倾斜。此外，需要说明的是，每一轮周期都有自己独有的“韵脚”。在宏观需求走弱的背景之下，仍会有强产业链逻辑驱动的需求，独立于周期性趋势而表现亮眼。例如，8月高温带动空调销量，新能源车需求持续高增，分别提振了电气机械、汽车两大行业盈利保持较快增长。此类行业的盈利走势更多地将取决于行业维度需求的节奏变化。
　　风险提示
　　四季度外需超预期下滑。