基上海证券-金经理分析报告：国泰基金程洲，聚焦景气行业的逆向投资专家-220915

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　　基金经理：程洲，硕士研究生，CFA。曾任职于申银万国证券研究所。2004年4月加盟国泰基金管理有限公司，历任高级策略分析师、基金经理助理，现任基金经理，目前在管10只基金（以主代码计算），管理规模合计146.18亿元。是当前市场中为数不多管理经验超过10年，多次获得金牛奖、明星基金奖等知名奖项，且被市场反复验证的基金业常青藤。
　　程洲投资策略相对偏谨慎，不追求极致的投资风格，善于借助有效的逆向投资策略精选个股，降低追高风险，提升投资效率。在实际操作中，程洲会实时关注行业的景气度，并结合个股基本面分析，在景气行业中挑选相对低估和自由现金流比较好的个股。通过重仓长期持有，兑现估值回升和盈利增长带来的双重收益。我们对程洲的业绩拆解也正好反映了他善于对市场做判断，择时能力强，下行市更抗跌的特征。
　　基金产品业绩：代表产品国泰聚信价值优势A长期业绩出色。自该产品2013年12月17日成立起，程洲就开始管理这只基金，该基金自程洲任职以来回报达379.71%，在同类基金中业绩排名位列前10%。国泰聚信价值优势A超额收益稳定且持续。程洲任职至今的34个完整季度中有21个季度跑赢中证全指，相对中证全指平均每季度能够获得2.10%的超额收益。其中“下跌市”环境下平均每季度获取8.21%的超额收益，表现最为突出；其次是在“震荡市”环境下平均每季度也获取了2.60%的超额收益。
　　从风险收益指标看，该基金属于攻防兼备的基金产品，其风险调整后收益优势显著，与同类平均相比，该基金的收益指标和风险指标均显著更优,其夏普比率也因此高于同类平均。可见国泰聚信价值优势A每提升一单位的风险可以带给投资者超越同类平均更多的收益，风险收益性价比高。
　　风格分析：从基金成立以来的持仓来看，作为灵活配置型基金，国泰聚信价值优势A的股票仓位具有一定的灵活性，尤其在面对系统性风险的时候善于灵活调整权益资产仓位比例，以规避权益市场持续调整时基金净值大幅下滑，而在市场反弹时也能及时提升仓位。程洲的投资风偏好中盘股和均衡风格，但不失灵活，会根据市场行情变化，调整大盘股和小盘股，以及价值风格和成长风格上的配置比例。在景气行业中做投资是程洲的核心投资逻辑。2018年前程洲行业配置相对分散，基金相对集中在银行、非银金融和房地产等在经济高速增长下景气度较高的偏周期性行业。2018年后我国经济增长趋缓，行业配置更为聚焦，倾向于配置在低增长环境下仍保持景气度和成长性的医药生物、基础化工和电子等行业上。程洲重仓股集中度和留存度相对较高，个股换手率适中，通过重仓长期持有，兑现精选个股估值回升和盈利增长带来的双重收益。数据显示，多年来基金经理重仓个股相对其所属行业能获取稳定的超额收益，持续稳定的Alpha获取能力和充分的市场参与度是其长期业绩较好的原因之一。