华泰证券-电力设备与新能源行业：换电渗透率提升，进入快速发展期-220927

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　　换电提升新能源车补能效率，或将成为未来主流补能方式
　　换电是指新能源汽车通过更换电池的方式进行补能，相较于传统的充电模式，具有效率高、成本低、延长电池寿命等优势。经历了十余年沉淀，换电行业在政策鼓励、资本支持、商业模式改善和技术进步的共同支持下，迎来爆发风口。行业巨头加码布局，宁德时代于2022年发布换电服务品牌EVOGO；蔚来和奥动新能源发布2025年战略规划，蔚来计划2025年将换电网络增建至4000座，奥动新能源目标在2025年建成10000座换电站，预计行业有望进入快速发展期。
　　换电商业模式走向成熟，经济性逐渐显现
　　换电参与方主要包括换电站运营方、电池银行和换电车主（乘用车及商用车主），产业链各环节的商业模式走向成熟，经济性逐渐显现。换电站主要赚取电费差+服务费，即度电售价和成本之差，服务频率和单价共同决定运营端的利润水平，面向C端车主和B端客户，采取包月套餐收费或按换电度数（行驶里程）收费两种方式。电池银行是电池的所有者及管理者，业务为电池租赁和电池管理，主要获取电池资产租赁带来的固定收益，以及电池梯次利用、储能等获得的其他收益。对于车主来说，节省购车、保养及电费成本。
　　换电渗透率有望提升，预计2025年行业空间超3000亿，21-25CAGR达111%
　　换电目前仍在发展初期，渗透率较低，行业潜力大，随着行业巨头的加入，换电模式或将实现快速渗透，预计到2025年国内换电乘用车型销量263万辆，换电商用车销量38万辆，配套换电站需求约2.5万座，对应736亿市场规模，配套电池需求约45GWh，对应314亿市场规模，国内产业链合计规模约3502亿，对应21-25年CAGR约111%。
　　换电走向标准化，技术创新持续出现
　　换电主要有两个发展方向：1）标准化进一步提高：换电站的大规模应用需兼容不同车辆的结构，换电标准化体系初步形成，相关行业标准政策及规范加速完善，换电系统、BMS系统、电池系统有望实现标准统一。2）技术创新：宁德时代推出“巧克力换电”的模式，为换电模式提供更灵活的解决方案。
　　换电产业链包括主机厂、设备商、运营商和电池厂等，多方企业积极布局
　　主机厂：1）蔚来：私家车换电领域龙头企业；2）北汽新能源：较早从事换电模式推广的整车企业。设备厂：1）山东威达：与蔚来共同成立换电站设备企业；2）瀚川智能：宁德时代换电站供应商，开启第二成长曲线；3）科大智能：与蔚来、吉利等新能源车企进行换电合作；4）拓邦股份：智控龙头入局换电领域。运营商：奥动新能源：打通私家车领域，巩固运营商龙头地位。电池厂：宁德时代：推出换电服务品牌EVOGO，以及“巧克力换电块”。
　　风险提示：1）换电模式推广进度不及预期；2）换电行业标准政策及规范推出进度不及预期；3）充电技术突破。