申万宏源-金禾实业-002597-出口旺盛，3Q22三氯蔗糖价格同比环比均提升，员工持股和股权激励彰显对公司未来信心-220926

《申万宏源-金禾实业-002597-出口旺盛，3Q22三氯蔗糖价格同比环比均提升，员工持股和股权激励彰显对公司未来信心-220926（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申万宏源-金禾实业-002597-出口旺盛，3Q22三氯蔗糖价格同比环比均提升，员工持股和股权激励彰显对公司未来信心-220926（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点：
　　公司发布2022年三季报业绩预告，业绩符合预期。公司预计1-3Q2022年实现归母净利润为12.8-13.4亿元，同比增长79.42%—87.83%，扣非后归母净利润为12.9-13.5亿元，同比增长118.13%—128.28%，其中3Q2022单季度实现归母净利润预计为4.26-4.86亿元，同比增长55.55%—77.44%，环比增长3.40%—17.96%，业绩符合预期。1-3Q2022年归母净利润同比增长的主要原因是：1、三氯蔗糖产销量及价格同比均上升；2、持续生产工艺优化带来生产效率的提升，成本降低，产品盈利能力同比提升；3、5000吨甲乙基麦芽酚项目投产。公司同时公告了第二期核心员工持股计划和2022年限制性股权激励。第二期核心员工持股计划筹集资金总额上限为1.2亿元，股票来源为公司回购专用账户回购的公司股份，购买回购股票的价格为18元/股，存续期为48个月，业绩考核目标为2022年净资产收益率不低于18%、2022-2023年2年的平均净资产收益率不低于18%、2022-2024年3年的平均净资产收益率不低于18%，预计总费用为1.39亿元。限制性股权激励对象为25人，授予不超过273.20万股限制性股票，授予价格为18元/股，本计划授予的限制性股票自完成登记之日起满12个月后，激励对象在未来60个月内分五期解除限售，业绩考核目标和第二期核心员工持股计划一致，增加2025和2026年考核目标为2022-2025年4年的平均净资产收益率不低于18%、2022-2026年5年的平均净资产收益率不低于18%，总费用预计为5701.67万元。公司2019-2021年加权平均净资产收益率分别为19.42%、15.50%、22.09%。
　　3Q22年以来三氯蔗糖和安赛蜜出口旺盛，部分三氯蔗糖企业停车检修，供需略紧张，三氯蔗糖价格环比上涨。3Q22年虽然国内需求未见明显回暖但国外订单增加明显，三氯蔗糖和安赛蜜出口旺盛，部分企业停车检修推动三氯蔗糖价格上涨，公司的三氯蔗糖装置在三季度轮流检修，产量略有下滑，但由于前期提前囤库存应对销售，公司销售未受影响。根据海关数据显示2022年7月和8月国内三氯蔗糖出口量同比分别增长69.03%、1.41%，环比分别涨跌30.77%、-30.86%至1584、1096吨；安赛蜜7月和8月出口量同比分别增长48.82%、4.84%，环比分别涨跌19.75%、-16.19%至1735、1454吨。同时通过持续的生产技术、生产工艺的优化，公司的食品添加剂产品成本进一步下降，盈利能力增强。根据百川资讯的报价，2022年7月1日至9月23日安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场平均价分别为7.39、40.09、11.00、8.50万元/吨，环比2Q22分别涨跌-3%、6%、0%、-8%，同比分别涨跌9%、69%、13%、-5%。3Q22年公司大宗化工品价格同比环比均下滑，7月1日至9月23日公司双氧水/浓硝酸/液氨/甲醛/糠醛均价为813/2340/3401/1298/10585元/吨，同比分别下跌5%/13%/16%/7%/30%，环比2Q22年分别下跌17%/6%/28%/10%/18%。
　　巩固三氯蔗糖全球龙头地位，持续进行工艺优化、装置改进以及产能的扩张，同时推进在建的原料配套项目以及定远二期的建设规划。公司将持续加大对研发的投入，一方面围绕现有生产工艺技术的研发，降低生产成本，提高产品综合竞争力；同时积极利用公司研发中心及合肥研究所的研发能力，构建公司“产业+平台”发展体系。公司年产5000吨甲乙基麦芽酚项目已顺利投产；1000吨的阿洛酮糖项目也已投料开车；氯化亚砜二期4万吨已于6月建成投产，目前8万吨的总产能完全满足三氯蔗糖的原料配套，未来公司将积极探索下游其他新兴应用领域；同时为了进一步增强产业链协同，公司目前正在积极推进年产3万吨DMF项目建设和设备调试工作，全力推进定远二期项目的建设规划和相关产品生产工艺技术的论证工作。这些都将成为公司未来的利润增长点。
　　投资分析意见：三氯蔗糖和安赛蜜全球龙头，且随着规模增大以及工艺的优化，成本进一步降低。长期看，公司将致力于打造糠醛、双乙烯酮、氯化物三条产业链持续丰富食品添加剂、医药中间体等产品系列。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为18.55、22.26、25.60亿元，对应的EPS为3.31、3.97、4.56元，当前股价对应的PE为12X、10X、9X。维持“买入”评级。
　　风险提示：甜味剂行业竞争加剧导致产品价格下跌；基础化工品价格下跌；定远基地新产品推广不及预期。