申万宏源-奥浦迈-688293-高端细胞培养基国产龙头，协同发展CDMO业务，双轮驱动快速发展-220925

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　　国内细胞培养基行业高速增长，公司以产品+服务全面绑定高景气赛道。培养基作为生物制药上游原材料、耗材品种中市场规模最大的品类，受益于中国生物药市场的高景气（国内生物药IND审批数量和生物药临床项目数量呈现高增长态势），行业呈高速增长。据Frost&Sullivan数据，2020年全球培养基市场规模达到17亿美元，预计2025年将达到27亿美元；2021年中国市场规模约为26.3亿元，未来五年CAGR达22%。
　　国内细胞培养领域先锋，两大业务双轴协同发展。公司主营业务包括细胞培养基业务和CDMO服务，2021年营收占比为6：4。基于细胞株构建和细胞培养工艺优势，公司CDMO业务提供从临床前抗体筛选到临床中试生产全流程服务，覆盖单抗、双抗及融合蛋白等抗体药物。截至2021年底，公司已有74个培养基项目，其中有12个临床III期项目和1个商业化项目；目前已累计完成或正在执行CDMO项目108个，同时公司CDMO业务产能受限，而本次募投将打破产能瓶颈。
　　国产替代正当时，差异化竞争国内抗体/蛋白类高端细胞培养基市场。细胞培养基行业由于壁垒较高，目前市场主要为国际巨头垄断，国产化率仅为30%左右。随着国内培养基质量不断提升，叠加医保控费、新冠疫情等催化因素，我们看好培养基的国产替代。奥浦迈在蛋白及抗体药物生产培养基市场市占率位居国产公司第一，通过特色的定制化培养基开发以及细胞株构建服务，能够对进口的标准产品形成差异化的竞争。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司营业收入分别为3.35亿、5.24亿和7.68亿元，同比增长分别为57.4%、56.7%、46.4%；归母净利润分别为1.09亿、1.87亿和2.92亿，同比增长分别为79.9%、72.4%、55.8%。根据相对估值法进行估值，根据相对估值法进行估值，得到对应目标市值为114亿，相较目前市值（2022年9月23日97亿）有17.53%的空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游客户产品研发失败或无法产业化的风险、行业竞争加剧风险、培养基配方流失或失效的风险