华泰证券-量化投资周报： 短线不必恐慌，反转仍需时日-220925

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　　上周观点：短线不必恐慌，反转仍需时日，继续耐心等待
　　上周（2022-09-19-2022-09-23）虽然A股跌幅较大，其中上证50周五盘中跌破年内低点，但不必恐慌。因为无论是从技术面超跌、从风险一致性指标负值收敛，还是从对历次大底估值和换手率指标的复盘来看，当前A股或处于筑底阶段。不过，反转仍需时日，原因是国内增长因子基钦周期尚未见底，海外流动性持续收紧，对A股定价的分子端和分母端均形成一定压制；而且美股风险仍未充分释放，可能会对国内股市产生一定程度的情绪干扰。建议投资者继续耐心等待，行业层面可关注景气度较高的农林牧渔、煤炭、建筑和北向资金加仓的金融消费方向。
　　海外市场点评：美股风险仍未充分释放，港股或处于筑底阶段
　　上周美股和港股跌幅较大，VIX指数盘中一度升破30。根据三周期滤波结果，预计等2023年1月短周期见底后，与中周期的下行力量抵消，美国股指同比才有可能见底。加上10年期美债收益率仍在持续上行，美股风险仍未充分释放，可能会对国内股市产生一定程度的情绪干扰。而港股恒生指数从2018年1月的高点算起，回调幅度高达46%。虽然港股同样受到国内增长因子基钦周期下行和海外流动性持续收紧的掣肘，但由于其调整时间和幅度都较大，风险释放较为彻底，且被严重低估，当前或处于筑底阶段，继续耐心等待右侧机会。
　　热点行业模型当前持有行业为：机械、基础化工、综合、通信、汽车
　　热点行业模型通过计算行业动量和行业间关联动量来找到当前市场的热点行业，并对热点行业和相关行业进行配置。在中信一级行业中，选择模型得分最高的5个行业构建等权多头组合，组合自2018年以来相对行业等权基准的年化超额收益为10.00%，组合当前持有的行业为机械、基础化工、综合、通信、汽车。
　　行业景气度跟踪：重点关注农林牧渔、煤炭、建筑、食品饮料
　　根据行业微观景气度模型的最新建模结果，微观景气度排序靠前的的行业是：农林牧渔、煤炭、电力及公用事业、电力设备及新能源、商贸零售、石油石化；根据行业中观景气度模型的最新建模结果，中观景气度排序靠前的行业是：农林牧渔、饮料、通信、煤炭、国防军工、建筑。两者的交集是农林牧渔和煤炭。此外，建筑行业的微观景气度有所回升且中观景气度排名靠前，食品饮料的微观景气度和中观景气度均位于全行业前十，亦可关注。
　　行业资金面+拥挤度跟踪：北向关注金融消费，当前无行业交易拥挤
　　资金方面，北向资金加仓TMT、可选消费、大金融板块的行业，典型的如半导体、白色家电、区域性银行、房地产开发和运营、消费电子等；融资资金在家电、电力设备及新能源、轻工制造、建筑等行业上加仓；大股东上周对成长板块净增持最多。拥挤度方面，目前没有行业处于高拥挤状态，房地产、石油石化、交通运输行业拥挤度相对较高。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。