平安证券-【固收周报】跨季资金面收敛，EPMI低位企稳-220925

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　　经济基本面
　　地产销售低温运行，制造产业链景气改善。出行方面，货运和客运均受到疫情边际扰动，货运流量连续两周下行，市内出行也有边际回落，客运周转量低位小幅反弹。居民消费方面，观影人数中秋节假后回落，汽车消费仍处于政策支撑的旺季，房地产销售低位略有回暖。工业生产方面，建筑产业链依旧低迷，水泥、玻璃、螺纹价格均低位震荡；制造产业链景气度边际改善，江浙织机和汽车钢胎开工率修复明显。
　　资金面&市场
　　利率策略央行低量重启14天逆回购，资金价格总体抬升。本周央行每天进行逆回购投放20亿元，同时在跨季和跨节时点，通过14天逆回购投放900亿元，全周净投放520亿元，但显著低于去年同期流动性投放水平。本周资金价格边际抬升，R001上涨15.4BP至1.53%，R007下行0.2BP维持在1.66%。季末同业存单净融资回升，但发行利率上行幅度不大，仍维持低位水平。机构行为方面，市场长端情绪受压制，基金久期压缩，分歧下降。债市方面，本周收益率曲线总体波动较小，1Y、10Y边际变化-0.2BP、0.7BP至1.83%、2.68%。
　　利率策略
　　EPMI环比微升，美联储如期大幅加息。国内基本面方面，9月EPMI环比微升0.3个百分点，但涨幅弱于季节性，显示出在极低位置上的产需同步改善，同时季末票据利率小幅上行，本月实体融资需求或不弱。海外方面，9月议息会议美联储如期加息75BP，点阵图显示票委们认为要更坚决地加息以打压通胀。本周2年和10年美债收益率分别上行35BP、24BP至4.2%和3.69%，中美利差倒挂加剧，外资流出压力也将进一步收紧市场流动性。资金面逐步收敛压力下，套息策略空间压缩但目前仍有性价比；交易性机会方面，9月以来国债长端调整明显，降息后中性中枢大约为2.65%；当前可视调整逢高布局，后续如出现汇率平稳+高频走弱的组合，长端或有所表现
　　风险提示
　　政策转向超预期：国内货币政策、海外政策等发生重大转向，影响市场变化；
　　流动性风险：银行间流动性收紧，债券发行超预期，引发债市剧烈波动；
　　疫情演变超预期：各国经济政策应对不力，引发全球资产剧烈波动。