申万宏源-策略一周回顾展望：短期“圆弧底”正在到来-220924

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　　本期投资提示：
　　一、美联储加息预期再上修，年内加息预期已非常极端，但分母端“物极必反”也很难成为市场中期回暖的充分条件，全球衰退预期加剧才是主要矛盾。
　　9月美联储议息会议鹰派表态更进一步，借衰退平抑通胀的决心更加坚定。最新点阵图已指示年内再加息125bp，客观上，这样的加息预期几乎没有再上修的空间了，分母端已处于“物极必反”的状态。但这也很难成为市场中期回暖的充分条件。现阶段，全球衰退预期加剧才是驱动调整的主要矛盾。美国经济衰退仍是方向，但从相对基本面来看，美国经济相对于欧洲日本更有韧性。所以，衰退换通胀平抑，美国付出的代价会相对小，欧洲深度衰退的概率更高。这样的格局，使得美联储大幅加息的风险变得更可信。中期问题尚未解决，短期调整就是反映消化中期问题的过程。
　　二、市场观望情绪浓厚，不少投资者“不见兔子不撒鹰”。逻辑推演上合理的潜在改善，在短期市场中几乎没有反映。在这个过程中，中期问题的短期反映逐步趋于充分，市场短期性价比改善，内在稳定性恢复。一个小波段的“圆弧底”正在到来。
　　现阶段，市场对基本面增速回落的预期越来越明确，且不愿意过高预期政策对冲的效果，这使得市场观望情绪浓厚。逻辑推演上合理的潜在改善，并未对市场总体形成有效支撑。不少投资者面对房地产加速放松，年底政策预期可能趋于明确等潜在改善，选择“不见兔子不撒鹰”，把重新做多的条件设定在了重磅政策落地，或者政策效果显现上。观望情绪蔓延的过程，也是中期问题的短期反映趋于充分的过程。量化指标指示，市场短期性价比已有效改善，内在稳定性恢复，此时，应该减少各期限风险讨论的权重，多思考中期机会。一个小波段的“圆弧底”正在到来。
　　三、继续提示两个潜在改善：(1)房地产政策仍处于加速放松的阶段。(2)消费场景进一步恢复的客观条件逐步累积，实际变化也在小步慢行地发生。短期继续推荐老能源(煤炭、石油开采、油服)和房地产。消费和服务(医美、啤酒，酒店、免税)的机会在四季度后半段。
　　短期市场观望情绪浓重，此时结构选择应围绕着中期潜在改善布局，为后续有机会的窗口做好准备。我们继续提示两个潜在改善：(1)房地产放松过程一波三折是2012年以来的常态，当前仍是房地产政策加速放松的阶段。(2)消费场景进一步恢复的客观条件正在累积。短期市场不是看不到潜在变化，而是担心政策变化的速度和力度不足。这使得总量上投资者倾向于观望，但有机会的结构是明确的。