申万宏源-泰和新材-002254-芳纶量价利同比均增长，氨纶价格盈利同比下滑，明确六大增量业务战略-220924

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　　公司发布2022年中报，业绩符合预期。公司1H2022年实现营业收入19.52亿元（yoy-8.19%），归母净利润为2.91亿元（yoy-33.83%），扣非后归母净利润为2.62亿元（yoy-39.09%），1H22公司销售毛利率同比下滑10.89pct至25.23%，销售费用、管理费用同比分别增长11.87%、3.25%至0.26、0.56亿元，财务费用同比下降了0.41亿元，主要是收到上年的财政贴息叠加汇兑收益增加，业绩符合预期。其中2Q22单季实现营收8.96亿元（yoy-23.48%，QoQ-15.11%），归母净利润为1.46亿元（yoy-44.74%，QoQ-0.23%），2Q22年销售毛利率同比下降11.33pct，环比上升1.44pct至26%。1H2022年公司营收和归母净利润同比下滑的主要原因为氨纶价格和盈利同比下滑，但公司芳纶业务销量、收入和盈利同比提升。
　　织造行业持续低迷叠加行业新产能投放，氨纶价格和盈利同比下滑。1H22年下游纺织服装消费增长乏力，织造企业订单及开工不足，对氨纶刚需及备货需求均减缓，疫情反复出口订单有所减少，同时氨纶行业新产能投放叠加原料持续坚挺，氨纶价格和盈利持续下滑。根据中纤网的报价，2Q22单季度国内氨纶40D价格同比环比分别下跌27%、14%至47688元/吨，经测算氨纶—原料的价差2Q22同比环比分别下滑54%、24%至13764元/吨。1H22年公司氨纶营收同比下滑30.6%至9.37亿元，营收占比下降为48.03%，去年同期为63.55%，毛利率同比下降21.96pct至10.69%，由于烟台园区部分旧产能停产，氨纶产销量同比大幅下降。目前公司宁夏的3万吨和烟台的1.5万吨氨纶新产能正在顺利建设中，通过新旧动能转换，提高新产能的竞争力。
　　芳纶新产能达产，板块销量、收入和盈利同比提升。1H22年芳纶产销量创历史最高，品种结构的优化也带来售价的稳步提升。间位芳纶随着个体防护装备配备标准的逐步推进叠加高端防护领域需求的增长，销量同比增长，公司的高性能间位芳纶项目一期4000吨新产能已于2021年8月建成投产，1Q2022年顺利放量。对位芳纶下游光通信及橡胶领域需求保持旺盛，同时海外市场销量得到迅速提升，公司技改项目投产，销量同比增长。
　　1H22年公司芳纶营收同比增长31.48%至10.08亿元，营收占比上升至51.67%，首次突破50%，去年同期为36.08%。由于原材料价格的上涨，1H22年芳纶毛利率同比下降3.39pct至38.63%，但整体盈利同比增长。
　　加快推进芳纶新产能建设，同时聚焦其他高新技术材料主业，明确六大增量业务战略。截止1H2022年末公司在建工程较2021年末增加6.09亿元至16.67亿元。目前公司芳纶名义产能约为1.15万吨，在建产能3.3万吨（包括定增项目），预计将于2024年底全面投产。除了做强做大芳纶，公司未来将聚焦高新技术材料主业，确定了智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通信、新能源汽车、绿色化工六大增量业务的战略发展方向。
　　1H22年公司已实现全球首创的莱特美智能发光纤维产业化生产，首期生产线产能500万米/年；纤维绿色化处理技术及相关中试项目正在有条不紊的推进中；芳纶涂覆隔膜具有耐温性高，浸润性好，结合力强、离子电导率高等性能，能够有效提升电池的循环性能和安全性能，公司主导或参与高性能芳纶隔膜的研制与生产，可以显著降低行业成本、提升电池隔膜制备技术水平，目前公司锂电池芳纶涂覆制膜中试生产项目已经启动，预计项目将于2023年上半年实现规模生产。
　　投资分析意见：氨纶新旧动能转换，芳纶持续扩产叠加下游需求放量，六大增量业务战略逐步清晰，推动公司业绩持续增长。由于氨纶价格和盈利的大幅下滑，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为5.95、8.03、10.84亿元（原为11.96、14.35、16.50亿元），对应的EPS为0.87、1.17、1.58元，对应的PE为21X、16X、12X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1.芳纶、氨纶价格下跌；2.芳纶、氨纶扩产项目进度低于预期；3.原料价格大幅波动。