兴业研究-货币市场与流动性周度观察2018年第15期：市场利率与政策利率倒挂透露了什么-180715

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        摘要
        7  月5  日央行降准0.5  个百分点，当日与随后一个交易日市场利率与政策利率出现短暂倒挂，直至7  月9  日方才修复。这次偶然的倒挂成为我们观察银行间市场流动性边际缺口的“自然实验”。
        在通过OMO  调节市场利率的过程中，流动性边际缺口的存在使央行通过政策利率影响市场利率成为可能。而这一缺口的规模也直接影响着降准时点与方式的选择。估算显示，在月初时点流动性边际缺口的规模在2943亿至4222  亿之间。而目前降准0.5  个百分点释放的流动性规模达到7000亿。
        因此，为了实现对银行间流动性总量与利率水平的精准调控，短期而言，央行可能选择MLF  到期较高或资金面较为紧张的时点降准；长期而言央行或许有两种选择：一是在利率下行周期配合降准；二是通过重启正回购或央票等手段将流动性维持在合理水平。
        上周资金面延续宽松，但较前一周边际收紧，短端资金利率如期上行，流动性分层略有改善。票据利率延续下行态势。
        当地时间7  月10  日美国发布拟征收额外关税的2000  亿美元中国商品清单。加之7  月13  日发布的6  月社融数据再度不及预期，货币政策难以主动收紧，本周资金面有望延续宽松。本周将展开国库现金定存招标，有助满足商业银行对一般性存款的需求。