辉立证券-均胜电子-600699-18年有望迎来转折年-180720

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        投資概要
        通過近幾年的外延式並購佈局，均勝電子主要產品已覆蓋與駕駛有關的四大領域，即：汽車主/被動安全，人機交互（HMI）和智慧車聯（Connectivity），新能源電池管理系統（BMS）和汽車功能件（Auto  Component），為長期持續發展打下基礎，且今年公司業績有望進入改善軌道。我們調整目標價29.7  人民幣元，對應2018/2019  年各29/25  倍預計市盈率，給予增持評級。(現價截至7  月18  日)
        年報季報下滑
        均勝電子2017  年全年實現營收266  億元，同比增長43%，歸母淨利潤3.96  億元，同比減少13%，其中末季出現4.9  億的淨虧損。全年每股收益0.42  元，同比減少36%，每股派息0.1  元。2018  首季，公司實現營收70  億元，同比增長7%，歸母淨利潤0.31億，同比減少85%，每股收益0.03  元。
        並購整合成本拖累業績
        公司業績低於我們預期，主要原因是公司收購高田產生的一次性費用，KSS  新產品爬坡毛利率承壓和美國稅改費用拖累業績。2017  年公司計畫外的費用累計高達9.1  億元，占稅前利潤的九成，其中包括：收購高田專案確認了1.11  億費用；KSS  新產品量產帶來2.76  億的額外費用；美國稅改帶來0.65  億的一次性影響；費用化的研發開支同比增加了3.3  億；墨西哥工廠整合帶來1.27  億的一次性費用。2018  年首季收購高田又確認了2  億費用，占稅前利潤150%。
        次季業績回升，18  年有望迎來轉折年
        2017  年公司毛利率下降2.5  個百分點至16.4%，但隨著新產品的爬坡，18  年首季毛利率環比回升3  個百分點至17%。17  年期間費用率14.36%（-0.3  個百分點），18  年首季費用率15.39%（+2.1ppts），其中管理費用因整合收購和加大研發投入增長較快。
        管理層預計2018  上半年將實現營業收入220  億-250  億元，歸母淨利潤4  億-5  億元，即2018  年次季歸母淨利潤將達到3.7-4.7  億元，創歷史新高。我們期待隨著對高田資產收購的完成和整合的推進，規模效應顯現，公司的業績將重上正軌，公司整體毛利和淨利潤率也將穩步回升。
        訂單飽滿保障長遠發展
        2017  年，公司新簽訂單超過380  億元，其中人機交互/車載互聯系統/KSS  汽車安全系統/BMS  系統/功能件與總成業務分別新獲訂單126  億元/40  億元/22  億美元/12  億元/59億元。2018  年公司通過收購高田獲得210  億美元訂單，為長遠發展提供保障。
        投資建議
        2017  年是均勝電子的並購史上的重要一年，公司一面推進KSS  的整合，同時又發起15.88  億美元對高田除氣體發生器之外的目標資產的購買，18  年4  月正式完成高田的並表，原有的KSS  和高田業務將合併為新公司均勝安全，成為僅次於奧托立夫的全球第二大汽車安全系統供應商，年銷售收入近70  億美元，市場份額接近30%，在汽車安全系統領域的地位將更加穩固，不僅將增厚18  年下半年業績，同時也為長期持續發展打開更大的空間。我們調整目標價29.7  人民幣元，對應2018/2019  年各29/25  倍預計市盈率，給予增持評級。
        風險提示
        業務整合低於預期；下遊行業需求增速不及預期