华泰证券-非银行金融行业证券期货机构私募业务新规点评：私募业务新规发布，边际改善迹象明显-180722

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        证券边际改善迹象明显，重视券商投资机会
        证券期货经营机构私募资产管理业务新规发布，作为前期发布的《资管业务指导意见》配套细则实施。新规作用于证券公司、基金管理公司、期货公司及其设立的从事私募资产管理业务的子公司，重点明确七方面内容，部分指标在对标《指导意见》后，较前期监管规定略有放宽。《资管业务新规》在政策指标及实施节奏方面均较前期政策有所放松，对过渡期给予的高弹性。政策边际放松有望提振券商业务，建议关注优质券商投资价值。
        政策出台背景：作为《资管业务指导意见》配套细则发布
        7  月20  日证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，与银保监会、央行监管文件齐发，作为前期发布的《资管业务指导意见》配套细则发布实施。《资管业务新规》系统整合了证券期货经营机构私募资管业务现行监管规定，多数为2016  年以来证监会针对证券期货经营机构私募资管业务出台的政策，具有较高的政策延续性。
        政策主要内容：七方面加强私募业务监管，部分指标略有放松
        两份文件主要作用于证券公司、基金管理公司、期货公司及其依法设立的从事私募资产管理业务的子公司。《资管业务新规》重点明确了七方面内容，包括统一了证券期货经营机构私募资管业务的法律关系，界定了业务形式，基本统一了监管标准，系统规定了风险管理及内控要求，对流动性风险和关联交易进行了重点规制，强化了一线监管等。部分指标在对标《指导意见》后，较前期监管规定略有放宽。
        政策实施节奏：“新老划断”柔性安排
        《资管业务新规》立足当前市场运行特点和存量资管业务的情况，设置了与《指导意见》相同的过渡期，并且作出了“新老划断”的柔性安排。过渡期内允许存量尚不符合《资管业务新规》规定的产品滚动续作，且不统一限定整改进度。但合同到期前不得提高杠杆倍数，不得新增净申购规模，合同期后不得续期。允许机构结合自身情况有序规范，逐步消化，实现新旧规则的平稳、有序衔接。过渡期结束后，对于确因特殊原因难以规范的存量非标准化债权类资产，以及未到期的存量非标准化股权类资产，经证监会同意，可采取适当安排妥善处理。
        政策边际放松，关注优质券商投资价值
        《资管业务新规》的边际宽松体现在两方面，第一是部分指标在对标《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》后，较前期监管规定略有放宽。第二是在政策实施节奏上，新规细则对过渡期给予的高弹性。监管支持和行业资源向大券商倾斜，集中度持续提升，行业“头部效应”渐趋显著，我们预计2018  年大券商PB1  -1.3  倍，PE12-18  倍，重视优质券商底部机会，推荐中信、广发、招商、国君。
        风险提示：政策推进不如预期，市场波动风险，利率风险，技术风险。