国信证券-建筑工程行业重大事件快评：建筑行业估值处于历史底部，政策放松，预期改善-180724

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        事项：
        7月20日，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（后文简称《通知》），针对资管新规没有说清楚的过渡期问题、净值核算问题、投资方向等问题进行了说明。同日，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《理财新规（征求意见稿）》），向社会征求意见，证监会也就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》及其配套细则对外公开征求意见。
        评价：
        行业估值处于历史底部，基本面稳健
        建筑行业在去杠杆、PPP  清库、利率上行等因素影响下，  2018  年上半年建筑行业下跌  23%，跑输大盘  8.79pct，行业已经调整了一年多，累计跌幅超过  40%，行业估值水平重回历史低位，当前  PE  约为  11.5  倍，仅略高于  2014  年历史最低点，PB  估值  1.27  倍，已经处于历史最低点。去年建筑行业上市公司实现营收和净利润分别同比增长  12%和  23%，今年  Q1  分别同比增长  15%和  18%，行业净资产收益率、毛利率和净利率均有所提升，资产负债率逐年下降。行业新签订单近三年  CAGR  约为  12%，持续保持两位数增速。行业基本面稳健，订单充沛。
        政策面放松，预期改善
        上周央行和银保监会鼓励银行要加大信贷投放和投资信用债，周五央行发布资管新规细则、银保监会发布银行理财新规征求意见稿、证监会发布私募资产管理办法征求意见稿，执行节奏和力度边际上有所缓和，政策面出现放松的趋势，行业最差时期已过，有望迎来预期改善，估值修复。
        基建投资下半年有望企稳回升
        固定资产投资受降杠杆及限制地方政府融资等影响，增速大幅下滑上半年投资同比增长  6.0%。建筑三大下游基建/房建/制造业投资分别同比增长  7.3%/9.7%/6.8%。基建投资增速放缓但存在结构性机会：生态环保是重点；轨道交通和路桥产业链有望持续景气。下半年在全年基建投资预算实施、乡村振兴战略、规范类  PPP  项目正常发展的推动下，基建投资增速有望企稳，预计全年维持在  5%-10%之间。
        重点推进低估值央企和设计咨询龙头
        建筑央企受益于集中度提升，PPP  订单和海外订单高增长，近两年新签订单增速创持续新高，一般业绩滞后订单  1-2  年，前两年订单落地有望带动央企  2018  年业绩超预期，业绩确定性强。大部分个股已经跌破净资产，央企估值整体估值处于历史中低位。重点推荐中国建筑、中国交建、中国铁建、中国化学等。
        设计咨询属于轻资产行业，负债率低，现金流好。目前行业龙头估值已处于历史最低位。上市公司营收和利润近3  年  CAGR均超  20%，景气度较高。行业集中度低、全国分散，随着城市化进程放缓，整合乃大势所趋，上市龙头企业能借助资本市场，快速实现地域扩张和业务拓展，优势明显。重点推荐苏交科、勘设股份、中设集团等。
        政策面放松，预期改善
        系列讲话和政策发布，监管力度边际宽松
        与“资管新规”相比，《通知》在公募银行理财产品投资非标、过渡期类资管产品的估值等方面相对市场理解有所放松，对摊余成本法的应用范围扩大，明确了公募理财和公募基金的一些差异。同时对过渡期内无法回表的资产的做出了一定的安排，由金融机构自主制定整改计划，并且在过渡期内允许适当发行一部分老产品投资一些新资产。《理财新规（征求意见稿）》以“资管新规”和《通知》的精神和原则制定，因此在公募理财投资非标、过渡期内安排等方面与《通知》一致。
        总体上看，两个文件相对于资管新规的要求有所放松，将在一定程度上缓解当前商业银行面临的压力，降低资产回表过程中交易摩擦对于市场的冲击力度，恢复信用市场信心，并适度缓解当前实体经济面临的信用紧缩压力。同时随着文件的出台，本身就对消除市场不确定性，稳定市场预期产生积极影响，能够推动当前部分停滞的业务的重新启动。
        另外，早在以上文件出台之前几日，住建部表示不会“一刀切”取消棚改货币化政策，银保监会要求银行业金融机构加快提升民营企业和小微企业融资服务能力，央行进行窗口指导银行增配“AA+”以下的信用债，都传递出监管层面对信用风险的重视，已经短期缓释信用风险的向。