华泰证券-有色金属行业动态点评：铝质电容预涨价，或利好电极箔行业-180725

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        铝质电容预涨价利好电极箔景气向上
        近日全球第二大铝电解电容器厂尼吉康宣布于18  年8  月1  日调涨公司产品售价。据电子技术应用网讯，台湾铝电解电容器大厂凯美董事长翁啟胜日前指出电容上游材料铝箔受中国环保政策影响持续短缺，后续若铝箔厂涨价，电容器厂也将被迫调整价格。此前我们认为环保造成的电极箔短缺，铝电解电容器厂不得不通过提价争取有限的原料资源。此外，日企第三大电容器厂商Rubycon  于18  年6  月1  日调涨产品售价，我们认为铝电解电容器涨价潮已开启。电极箔作为铝电解电容器的主要原材料，铝质电容涨价潮或维持电极箔景气向上，建议关注行业龙头企业新疆众和等。
        电极箔供应趋紧，利于价格维持高位或更好
        此次尼吉康宣布旗下铝电解电容器价格最高调涨10%，公司解释本次调涨的原因在于铝等原材料价格的大幅上涨。2017-18Q2  期间电极箔行业产能受限于严格的环保督察，部分中小企业产能停产，行业供需改善且小企业造成的定价紊乱也同步改善。而新产能投放或者环保技改完成将在2019H2实现，且由于环保技改定制性强且投入大，周期预期超1  年；预计小企业复产难度大。我们预计电极箔未来一年供应大概率趋紧，价格有望维持高位或更好。
        电极箔生产具有技术壁垒，大企业成本优势日趋显现
        电极箔生产最大的壁垒主要在于腐蚀环节及其后端环保处理，其次是上游原材料电子光箔生产。腐蚀是电极箔生产中技术要求最高的工序，新进企业难以在短期内掌握生产技术，现有的低端电极箔制造商很难向高端升级；光箔生产技术要求仅次于腐蚀环节，目前国内东阳光科和新疆众和等少数大企业能够生产高质量光箔。我们认为国内电极箔大企业成本和产业链优势将更加显著。
        新增产能滞后，2018-19  供需预计偏紧
        截至2018  年7  月25  日，国内电极箔厂商公布产能扩建计划的企业少，短期内新增产能有限。据我们统计东阳光科、新疆众和、艾华集团、海星电子等公司新增产能数据，我们预计18、19、20  年中国化成箔新增产能分别约1800  万平方米、2400  万平方米、2640  万平方米，我们预计18、19、20  年中国化成箔新增产量分别约500  万平方米、1404  万平方米、2109  万平方米。我们预计2018-19  年中国电极箔行业供给紧张趋势延续，2020年趋于平衡。
        台湾铝电解电容器相关企业股价表现优异
        据Bloomberg，此前铝质电容器涨价期间，台湾电极箔厂商立敦、电容器厂商凯美、智宝，股价从2017  年3  月末开始显著上涨，17.3.31-18.7.3  期间分别上涨约267.72%、510.56%、435.47%。
        风险提示：环保整治力度低于预期，新增电极箔产能投放加速且技术突破加速打破光箔或者腐蚀箔壁垒。