国信证券-建筑工程行业：为什么看好工程设计咨询龙头？-180730

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        轻资产，现金流好，业绩优异
        设计咨询行业包括勘察设计、规划研究、试验检测、工程管理等业务，2015  年至今持续保持高增长。2017  年设计咨询上市企业合计完成营收290.69  亿元，YOY+24.9%，近三年CAGR  为22.0%；实现净利润29.03  亿元，YOY+34.14%，近三年CAGR  为24.5%。设计咨询行业属于轻资产行业，现金流好，盈利能力强：2017  年行业ROE  为14.6%，高于A  股平均水平3.4pct；经营现金流都为正且基本与净利润相当，流动和速动比率是A  股平均水平的2.8  倍和4.2  倍；负债率只有34.6%，远低于建筑行业76%的水平。
        大行业小公司，全国分散
        设计咨询行业市场空间大，工程勘察设计以交通为主，2018  年交通市场规模或超3.68  万亿，勘察设计规模预计8000  亿左右。我国设计费占比固定资产投资比例平均4%不到，远低于海外平均水平，仍有提升空间。第三方检测市场刚起步；工程管理、规划研究能提质增效日益受到重视；智能交通、节能环保等发展空间广阔。设计咨询行业处于产业链前端，大致可分为“部级院”、“省级院”和“市级院”三种规模企业，行业集中度低、全国分散，上市龙头市占率不到1%。
        布局全过程、全国化，行业整合大势所趋
        全过程工程咨询是国家宏观政策鼓励的方向，也是行业发展的重要趋势，有望推动设计咨询行业进入新的发展阶段。我国大部分设计咨询企业经历了事业单位、改制、上市三个阶段，2017  年迎来上市高峰，当年上市11  家企业。当前上市设计咨询企业多以区域性龙头为主。参考国际对标企业，以及国内上市较早的设计咨询企业的发展历程来看，新上市龙头企业依托资本市场，有望加快跨区域拓展和并购整合，打破地域壁垒，从“区域化”走向“全国化”，并在国家一带一路的推动下，实现海外布局，走向“全球化”。
        估值新低迎来拐点，重点推荐龙头企业
        资质、技术、品牌等要素为设计咨询行业构建了较高竞争壁垒。当前整个板块估值处于历史最低位，也远低于国际龙头企业的平均估值，行业迎来拐点，建议重点关注上市的区域龙头企业如设计总院、建研院、华建集团等。
        重点推荐：市场开拓能力强、国际国内全面布局的低估值龙头苏交科；西南勘察设计龙头勘设股份；订单充沛、迅速扩展的交通设计咨询龙头中设集团。
        风险提示：交通固定资产投资下滑；应收账款坏账等。