辉立证券-五龙电动车-0729.HK-电话会议纪要-180803

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        公司概況
        五龍電動車為一間綜合電動汽車生產商，主要從事(i)自主研發、設計及生產電動汽車；(ii)研發、生產及銷售鋰離子電池及相關產品；(iii)  研發、製造及銷售用於生產鋰離子電池的正極材料；及(  iv)提供電動汽車租賃及直接投資。目前公司擁有浙江杭州、貴州貴安兩個已建成電動汽車生產基地，和四川簡陽、廣東佛山兩個在建工廠。
        此外，公司2015  年于美國成立合營公司Chanje，電動商用車2017  年獲得美國認證的銷售資格。
        事件更新
        於四月中旬，我們參加了公司組織的反向路演，參觀調研了公司位於浙江杭州的長江汽車主機廠，並發表調研紀要，詳情請見我們發表於5  月29  日的調研報告。公司近期公佈2017/18  財年的業績報告，應占淨利錄得22.3  億的虧損，為瞭解公司最新進展，我們與公司管理層進行了電話會議溝通，紀要如下：
        電話會議紀要
        時間：2018  年7  月20  日
        公司管理層：IR  總監李總
        Q1，神州租車入股價大約只有停牌公告前的  46.5%，折價如此之大的原因，管理層是怎麼考慮的？
        A:作為創始人和管理者，公司管理層于本意是不願在股本上做過多的攤薄的。過去的一年，由於宏觀政策等因素的影響，對公司來說是充滿挑戰的一年，補貼政策的中斷令公司的銷售於17  年上半年幾乎停滯，新的補貼政策要求符合2  萬公里門檻，補貼款到賬時間仍然漫長。而由於公司2017  年的產品只銷往國內，直到2017  下半年才有第一批產品銷往美國，而國內的產品偏向高端，國內的客戶一般採買後用於企業接待等用途，令收回補貼的時間更長，這些都對公司的回款情況造成很大壓力。神州租車是中國最大、最具認知度的汽車租賃服務提供者，並在車隊規模、網點覆蓋、市場份額和業務收入等各項運營和財務指標上，處於中國汽車租賃行業絕對的領導地位。在汽車行業未來的電動化趨勢不可逆轉的共識下，利用兩家公司的知識、網路及資產可能會在未來為雙方釋放及產生協同效應；從短期來說，也為公司償還債務和補充營運資金提供了有價值和非常及時的幫助。
        Q2，神州租車主要出租經營乘用車，會不會和公司主要生產電動商用車有定位差異？
        A：現時五龍專注於B2B  商用車市場。五龍旗下的杭州長江己獲工信部和發改委授予新能源乘用車生產資質的雙資質公司。神州租車是亞州最大的車隊租賃服務商，公司可以為神州租車製造電動乘用車，既屬於B2B  電動車市場亦是電動乘用車。五龍的杭州主機廠目前只建設了一期，占地700  畝，投資25  億，配備衝壓、焊裝、塗裝、總裝、電控等電動汽車全產業鏈，設計產能10  萬輛，其中2  萬輛是商用車，包括中型/大型電動巴士/物流車，還預留了8  萬輛予電動乘用車。公司之前也生產有小型SUV  乘用車，在今年4  月份的北京車展，五龍的展品中就有3  款純電動乘用車：包括1  款中級轎車和1  款中級SUV  和1  款概念車。
        Q3，如果增發入股事項成功，企業管理風格會不會有所不同？會為公司帶來何種轉變？
        A：如果增發成功，董事會或會有重組，但相信公司經營管理層面不會變化，曹總仍是五龍旗下核心資產杭州長江汽車有限公司的主要控制人，管理不會有很大變動。中信以前也是大股東之一，但是也沒有干涉公司營運。
        Q4，  能不能梳理一下之前和最近的生產情況和海外訂單情況？
        A：2017/18  財年公司共售出800  台左右的電動汽車，主要是下半年所售出的，因為上半年整個行業受補貼退坡影響而沒有賣出太多的車。當中，17/18  財年所賣出的車主要都是國內客戶為主，上一財年2016/17  財年大約銷售了1200  台左右。2017/18  年下半年，公司產品終於獲得了美國認證，並第一次出口美國著名的物流車經營商Ryder（NYSE：R）125  台，近期Ryder  又加訂了500  台訂單，充分說明了公司產品競爭實力和客戶對公司產品的認可。
        Q5，17/18  財年錄得巨虧  22.3  億，較  5  月的盈警大大增加，我們看到減值大幅增加，未來有沒有可能隨著政府補貼到位而有沖回？
        A：公司14  億中的貿易及票據應收款中，屬於未發放的政府補貼款的高達6.8億。審計師基於保守的原則，是有將一些政府補貼應收款也做了減值損失，包括在2.7  億的貿易應收賬款減值中。公司認為未來部分應收賬款的收回是有可能發生的。
        Q6，財年下半年正極材料業務為何出現下降？
        A：公司的正極材料主要由附屬子公司五龍動力（378.HK）（公司合計持有五龍動力大約75%的股權）生產銷售，主要因為原材料的價格波動較大造成，亦因為對現有客戶收緊信貸控制，而限制了我們的銷售。另外，新能源客車補貼政策變動導致磷酸鐵鋰電池產品需求變化，從而導致相應的正極材料需求也在變化中。五龍動力已於2018  年3  月26  日與客戶簽訂協定，將重慶基地（主要正極材料生產基地）的產能交由協力廠商包銷，2018  年的產能已經全部落實，將獲得一個穩定的收益流。目前產能將近已滿，將為集團貢獻穩定的毛利率。
        Q7，公司報告中宣佈要改變以往垂直縱向整合的業務模式，將重心轉移到核心的、高利潤率的電動商用車製造，那麼其他非核心業務（電池，正極材料）會做何種安排？
        A：以如今新能源車行業市場飛速發展的特點來看，縱向垂直整合業務模式已不是最優。將供應鏈外判，可以充分分享專業化生產帶來的優勢。公司此前出售盈利不佳的雲南業務是公司整合資產，聚焦核心業務的開端。公司的核心業務電動商用車經多年投入和培育，正蓄勢待發。一些非核心業務，公司會考慮及不限於引入戰略投資者、剝離獨立等方式進行整合，以集中資源發展核心業務。
        Q8，海外市場有什麼樣最新的進展和計畫？
        A：公司2015  年于美國成立合營公司Chanje，電動商用車2017  年獲得美國認證的銷售資格。自上個財年交付Ryder  的125  台試用訂單後，今年又獲得500  台的追加訂單，給予Ryder  服務的某個美國大型藍籌公司進一步確認產品的耐久品質。如進展順利，有望獲得更大批量的訂單，且能形成品牌示範效應，吸引更大規模的客戶群。公司現正推進在美國的SKD  廠的計劃，亦會加快進度以應對有可能發生的中美貿易戰。透過藍籌物流公司Ryder  打進美國的市場後，集團會藉著這些公司的全球佈局進入歐洲，因為歐洲市場是下一個可能會快速電動化的市場，公司的發展也能步入良性迴圈軌道中。