华泰证券-证券行业7月业绩点评：券商业绩回暖，分化显著-180807

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        市场低位震荡，券商业绩企稳回暖，优质券商强者恒强
        7  月大盘指数低位震荡，交投活跃度持续低迷。投行业务中虽IPO  业务受上月基数效应大幅回落，但再融资及债券承销规模提升，提振业绩。弱市环境之下优质券商抗风险能力强，且各业务条线实力稳健均衡，因此部分券商业绩优于行业平均，分化趋势明显。我们建议关注由政策边际改善带来的板块投资机会和基本面优质的龙头券商。
        交投清淡，经纪及信用业务承压，再融资和债权融资提振业绩
        根据Wind  显示，7  月上证综指上升1.02%，深圳成指下跌2.14%，创业板指数下跌2.83%，券商指数上升0.02%。沪深两市日均股票成交量321亿股，日均成交额3521  亿元，环比分别上升12%和2%。7  月末两融规模8917  亿元，较上月下滑3%。受市场环境影响，新增股票质押规模缩量至702  亿元，环比下降34%。股权融资募集资金1765  亿元，其中IPO  共7家，募资52  亿元，下降87%。再融资23  家，募资1713  亿元，环比大幅增加341%；债权融资1512  家，募资4224  亿元，环比增加33%。新增券商资管产品503  只，截至月末资产净值合计19398  亿元，下滑明显。
        总体营收环比实现增长，部分券商增速领先
        已披露业绩的26  家上市券商7  月实现净利润54.55  亿元，环比+41.03%；实现营业收入146.22  亿元，环比+18.14%（其中申万宏源西部证券7  月份对申万宏源证券进行利润分配10  亿元，已在合计口径中抵消）。26  家券商中17家券商营业收入环比实现正增长，其中招商系、国信、长江系、国金、第一创业系、江海、华创、中原证券增长幅度均超过100%；9  家券商净利润环比实现正增长，其中招商系、国信、国金环比增速超过100%。可比口径下26  家上市券商2018  年1-7  月累计净利润为338  亿元，同比下降14%。
        净利润率和净资产收益率均上升，证券行业回暖
        根据公司公告显示，已披露业绩的26  家上市券商7  月净资产合计10798亿元，环比上升2%。平均净利润率为37.2%，较6  月上涨8.6pct。江海、海通系和招商系净利润率处在较高水平，分别为54%、45%和45%。7  月平均净资产收益率为0.43%，较6  月水平上涨6  个bp（未经年化）。大券商中招商系、中信系和广发系ROE  分别为0.66%、0.61%和0.60%，处于领先水平。
        政策边际改善，底线思维下优质券商具备底部价值投资机会
        政策环境边际改善，第一批证券公司场外期权一级交易商名单下发，业务回归正轨。此外，证监会表示可以考虑优秀券商适度加杠杆，优质券商迎来创新发展引导和支持。我们认为当前券商板块已包含市场及行业过度悲观的预期，底线思维下优质券商具备底部价值投资机会，推荐中信、招商、广发。
        风险提示：业务推进节奏不及预期，改革进度低于预期，市场波动风险。