国信证券-证券行业8月投资策略：业绩企稳，龙头优势延续-180808

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        7  月市场低位震荡，券商  7  月业绩同比环比均上涨
        7  月单月净利润同比上涨  16.0%，环比上涨  82.5%，主要受再融资规模大幅增长和股债两市环比向好影响，预计投行收入改善、自营压力缓解。根据目前已披露的  25  家可比上市券商  7  月经营数据，共实现营业收入  154.1  亿元，环比上涨23.5%，同比上涨  12.8%；实现净利润  63.8  亿元，环比上涨  82.5%，同比上涨16.0%。其中，21  家业绩环比上涨，4  家环比下跌。
        业绩分化，大券商表现更优。7  月单月营业收入居前的上市券商包括：中信证券（19.9  亿元）、申万宏源（19.8  亿元）、国泰君安（19.3  亿元），对应环比变动分别为-7%、51%、13%；7  月单月净利润居前的上市券商包括：申万宏源（13.6亿元）、中信证券（7.9  亿元）、国泰君安（7.0  亿元），对应环比变动分别为  144%、-1%、3%。以  1-7  月累计可比净利润数据来看，行业同比下跌  14%，申万宏源（+54%）、东兴证券（+18%）、中信证券（+17%）业绩同比增速大幅领先。
        再融资规模大幅增长，自营业务向好
        日均交易额环比下降，IPO  规模收缩，再融资、债券承销规模均环比增长。（1）经纪业务方面，7  月日均股基成交金额为  3919  亿元，环比下降  1%，同比下降21%；（2）投行业务方面，IPO  规模环比下降，再融资规模大幅增长，债券承销规模环比改善。7  月  IPO  数量为  7  家，实际募资规模为  52  亿元，环比下降  87%，同比下降  65%。7  月再融资规模为  1595  亿元，环比增长  352%，同比增长  258%。债券承销规模为  4121  亿元，环比增长  34%，同比下降  10%；公司债及企业债承销规模为  1490  亿元，环比增长  59%，同比下降  35%。
        股市、债市均环比向好，两融余额继续下滑。（1）自营业务方面，7  月股市指数基本为正向表现，债市环比向好，自营压力有所缓解。上证综指上涨  1.02%，上月下跌  8.01%；沪深  300  上涨  0.19%，上月下跌  7.66%；创业板下跌  2.83%，上月下跌  7.86%；中债总全价指数上涨  0.78%，上月上涨  0.87%；（2）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，7  月两融平均余额  9001  亿元，环比下降5.8%，最新两融余额（8  月  6  日）为  8806  亿元。
        1-7  月行业业绩承压，龙头券商净利润逆势增长
        经纪业务方面，1-7  月日均股基成交金额为  4683  亿元，同比下降  2.3%；投行业务方面，股权承销业务承压，债券承销回暖。1-7  月  IPO  数量总计  70  家，累计实际募资规模为  975  亿元，同比下降  31%；累计再融资规模为  5266  亿元，同比下降  27%。1-7  月累计债券承销规模为  23257  亿元，同比增长  14%；公司债及企业债承销规模为  8134  亿元，同比增长  11%。根据  1-7  月月度经营数据，上市券商营业收入同比下滑  7%，净利润同比下滑  14%；，中信证券净利润同比增长17%，alpha  属性显现。
        场外期权交易商公布，业务利润高度集中
        8  月  1  日，证券业协会公布《场外期权交易商名单》、《场外期权业务挂钩个股名单》，7  家一级交易商包括：国君、华泰、中金、招商、中信、中信建投；9  家二级交易商为：财通、东方、东吴、海通、平安、申万宏源、银河、浙商。一级交易商可在场内直接开展对冲交易，二级交易商只能通过与一级交易商开展对冲交易，赚取通道费。5  月场外期权业务新增规模  CR5  为  76%，呈现寡头格局。衍生品业务的开展对券商资本实力、风控、定价能力等均要求较高，此外，此次分层体现了监管层有意推动业务向一级交易商集中，龙头券商优势显现。
        投资建议：悲观预期有所缓解，龙头券商业绩、估值双重支撑，配置价值显现
        对于此前过度担忧的股票质押风险，在市场情绪企稳下悲观预期有望得到修复。资本市场改革与开放步伐加快背景下，投资者结构的变化、交易机制的完善对券商服务客户需求的能力以及自身风险管理能力提出了更高的要求。随着同质化通道类业务占比的进一步下滑，国内券商因战略方向以及竞争优势的不同，或在财富管理、跨境及海外业务、基于资产负债负债表的资本中介服务业务等方向呈现差异化发展趋势，行业格局加速分化。龙头券商在资本金实力、风险定价能力、机构客户布局上均具有相对优势，更能把握业务机遇，看好龙头券商业绩边际改善。估值上，龙头券商  2018  年对应  PB  仅为  0.9-1.3  倍，处于历史低位。我们认为龙头券商具有业绩、估值双重支撑，配置价值显现，重点推荐中信证券、华泰证券。
        风险提示
        市场大幅下跌导致证券公司自营、经纪、两融业绩下滑；金融监管短期内抑制创新。