辉立证券-颐海国际-1579.HK-海底捞门店扩张助力底料销售-180808

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        投資概要
        頤海國際是中國領先且高速發展的複合調味料生產商。5月公司的關聯大客戶海底撈向香港聯交所提交聆訊材料，顯示海底撈餐廳將保持高速擴張。頤海是海底撈唯一的底料供應商，我們預計頤海的銷售將受益於海底撈的快速發展，因此調高2018年每股收益預測至0.358元。假設市盈率40倍，匯率0.87人民幣/港元，目標價16.47港元。(現價截至8月6日)
        公司概況
        海底撈店鋪擴張將促進底料銷售。2017年公司來自關聯方海底撈的收入達到9.15億元，同比增長51%。根據海底撈今年5月遞交的招股書，海底撈餐廳截止至2017年底，在中國經營著273家餐廳，日均銷售額達到14萬元，連續三年同店銷售增長率達到14%以上。招股書顯示，海底撈將在2018年新增店鋪180家到220家。作為海底撈獨家底料供應商，我們預計頤海國際的銷售將直接受益於海底撈店鋪的擴張。
        自熱小火鍋等新品打造銷售新增長點。2017年，公司共新增了3款火鍋底料產品，5款中式複合調味料產品及5款自加熱小火鍋產品。調整舊產品、推出新產品，不僅改善了，更有效舒緩了淡季產品不足問題。2017年，自熱小火鍋實現超過6千萬的銷售額，毛利率達35%，在同類產品中擁有優良口碑，是淘寶上該類産品綜排前十的明星産品。公司方便火鍋産品的售價處於行業上游水平，面臨的同類競爭風險也相對明顯。因爲生産該類産品的技術門檻較低，加上方便食品的受眾對價格較敏感，網購平臺上不乏單價較低的同類産品，我們認爲公司產品短期內面臨較大的競爭風險。但長期來看，海底撈的品牌優勢，疊加大型生產企業對食品品質安全具有更好的控制力，公司的方便火鍋產品可能較同類據有更持續的增長動力。
        第三方銷售渠道。截止2017年底，公司的經銷商共覆蓋了中國31個省級地區與港澳臺地區，以及海外23個國家與地區。這主要是得益於2016年對銷售管道的優化及改良，並進一步推動終端售點的有效管理和細化建設。據估計，2017年公司協力廠商經銷商管道銷售同比增長達到35%，銷售額近6億元。同时，電商管道繼續增長，公司目前在天貓、京東等電商平臺擁有5家旗艦店，2017年電商管道的銷售收入為105.9百萬元，同比增長265.2%。
        2017年業績亮眼。公司2017年銷售收入達到16.5億元，  同比增長51.3%，淨利潤達到2.6億元，同比增長39.9%。毛利率由2016年38.3%下降至2017年的37.2%，主要是由於原材料總體單位成本較2016年同期有明顯上升。
        估值與風險
        我們假設匯率0.87人民幣/港元，2018年目標市盈率40倍，預期每股收益為人民幣0.358元，目標價16.47港元(現價截至8月6日)。風險包括：原材料價格上升；同類產品競爭激烈；海底撈擴張速度不及預期；食品安全問題。