爱建证券-小天鹅A-000418-志当存高远，未来仍可期-180808

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        投资要点：  
        Q2  单季收入增速回落，盈利能力有所改善。小天鹅  2018  年半年报显示，2018  年上半年营业收入  120.6  亿元，同比增长  14.1%；归母净利润  9.0  亿元，同比增长  23.3%，公司收入和利润持续稳定增长。2018Q2  实现营业收入  52.45  亿元，同比增长  7.53%，实现归母净利润  3.91  亿元，同比增长16.96%。可以看到，即使第二季度有“618”等促销活动，受整个行业增速放缓影响，公司第二季度增速相比第一季度增速仍下滑较多。
        但是，公司盈利能力有所改善。内外销方面，2018  年上半年，内销业务收入  87.5  亿元，同比增长  16.6%，内销毛利率  32.8%，同比提升  1.0  个百分点。外销业务收入  24.6  亿元，同比增长  12.3%，外销毛利率  12.0%，同比提升  0.2  个百分点。整体来看，公司的毛利率  26.6%，同比提升  1.0  个百分点，净利率  8.3%，同比提升  0.4  个百分点。
        基于行业消费升级和公司持续发展需要，报告期内，公司全面深化转型，持续优化产品结构，提升中高端产品占比，构建面向未来的可持续竞争能力。虽然公司报告期收入及利润增速有所放缓，但整体均价和高端产品占比大幅提升，盈利能力同比明显改善。
        行业更新换代逻辑不变，小天鹅龙头效应明显。虽然行业增速放缓及复杂多变的外部环境，但长期来看，洗衣机更新换代的增长逻辑未变，除受地产周期影响较小外，以滚筒类、烘洗一体类、多桶类高端洗衣机在市场的占比将持续提升，使得消费升级得以继续。
        结合小天鹅本身，内部：1.公司加大新品上市力度，持续优化结构和提升销售规模；2.聚焦全球经营战略，内销切实落实双品牌差异化战略，外销深化与东芝战略合作；3.聚焦效率驱动战略，深化  T+3，完善数字化  2.0，强化全价值链卓越运营能力。外部：作为洗衣机双寡头之一，竞争优势明显，龙头企业盈利能力仍在不断提升。
        看好公司中长期发展，维持“推荐”评级。基于以上，我们仍然看好公司的中长期发展，预计公司  2018、2019  年  EPS  分别为  2.91  元和  3.64元，对应  PE  17  倍、14  倍，维持  “推荐”评级。
        风险提示。1）产品销售不及预期；2）原材料成本持续上升；3）汇率风险；4）系统性风险。