华泰证券-社会服务行业华住收购花间堂71.2％股权事件点评：华住收购精品民宿标杆花间堂-180817

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        华住获得花间堂控股权，布局中高端休闲度假酒店领域
        根据公司公告，8  月15  日美股华住集团以近4.63  亿人民币收购青普旅游及同程旅游合计持有的花间堂71.2%的股权，收购后华住合计持有花间堂82.5%股权。花间堂是国内中高端休闲度假酒店龙头品牌，我们认为此次收购短期内对华住业绩贡献较小，长期看是华住推进全品牌矩阵战略、进军休闲度假的重要布局。近年来，公司产业链并购动作频繁，资本运作方面在行业内具有较高的前瞻性和敏锐度。我们认为酒店行业整合空间广阔，酒店集团寡头的竞争优势持续提升，未来市占率和盈利能力将继续提升。
        扩充住宿生态版图丰富品牌内涵，华住花间堂有望双赢
        根据公司官网，花间堂于2009  年成立，包含客栈与度假村两个酒店系列，现有开业项目21  个、575  间客房，分别位于丽江、束河、香格里拉、周庄等热门旅游目的地，公司预计18  年年底前将增加四川雅安、无锡阳山、湖州长兴等三家门店共计262  间客房。华住预计此次收购交易不会对集团18年收入利润产生重大影响，我们认为长期来看华住与花间堂有望实现双赢：1）花间堂有望调动华住丰富的资源系统，全面提升自身在运营管理、酒店采购和加盟商服务等能力，1.1  亿华住会员导入也将带来大幅业务增量。2）华住有望强化中高端休闲度假产品布局，完善产品体系，增强客户粘性。
        酒店龙头外延扩张巩固市场地位，供给端资源整合空间广阔
        我们认为随着整个国内酒店行业产品升级，连锁酒店定位不仅仅局限于传统商旅标准化需求，而是通过差异化战略树立品牌辨识度、提升顾客忠诚度。当前以华住、首旅、锦江为代表的龙头酒店集团通过加盟连锁和外延并购方式积极整合存量空间，加大布局中端酒店。根据盈蝶咨询，国内酒店集团CR10  从16  年的58.15%提升至17  年的67.18%，连锁市场集中度快速提升，龙头竞争优势持续扩大。根据STR  数据，2017  年美国连锁酒店集团CR3  超过60%，国内CR3  仅为45%，供给端资源整合空间广阔，我们预计未来有望诞生多元化布局、全品类覆盖的大型龙头酒店集团。
        酒店龙头成长空间广阔，中报有望表现靓丽，关注长期投资价值
        我们认为当前国内连锁酒店行业集中度提升空间较大，对标美国，中国酒店行业在人均供给、市场集中度、产品结构、连锁化率等方面提升空间依然广阔。龙头高速扩张、发力中端，外延整合行业资源，市占率提升下业绩有望持续高增长。近期，受市场对宏观经济环境担忧情绪及短期门店升级改造影响经营数据，华住、首旅酒店、锦江股份等股价呈现非基本面因素回调。我们预计A  股酒店龙头中报有望表现靓丽，当前首旅酒店18  年PE  21.7  倍/锦江股份21.28  倍，处于2015  年行业复苏以来低点，我们建议关注酒店超跌回调下的长期投资价值，继续推荐首旅酒店“买入”、锦江股份“增持”。
        风险提示：需求不达预期风险；企业经营风险；市场竞争加剧风险。