安捷证券-京东集团~SW-9618.HK-2Q21A业绩点评-210824

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2Q21A业绩高于预期，利润率同比缩窄。

京东发布2Q21A财报，公司实现营收2,538.0亿元人民币(同比+26.2%，环比24.9%)，超市场预期2.2%，其中商品收入及服务收入分别同比增长23.3%和49.2%至2,196.9亿元人民币和341.1亿元人民币。

公司实现Non-GAAP调整后归母净利润46.3亿元人民币(同比-21.7%，环比+16.6%)，超市场预期24.1%，Non-GAAP调整后归母净利润率为1.82%，同比下降1.12个百分点，主要由于疫情补贴的同比减少和公司在物流及新业务方面加大投资所致。

用户增长强劲，全渠道全品类战略激发京东零售生态。

2Q21A公司年度活跃用户数达到5.319亿人，环比增加3,210万人，超过80%新增用户来自下沉新兴市场。

2Q21A公司营销费用为106.1亿元人民币，根据我们假设新用户获客成本为老用户维护成本的5倍，单用户获客成本为80.4元人民币/人，相较1Q21A的57.2元人民币/人和2Q20A的63.3元人民币/人有所上升。

京东零售在全品类和全渠道方面持续拓展，并在奢侈品等品类获得突破，在6月1日至18日为期18天的促销期间，超过236个品牌的下单金额突破1亿元人民币。

全国92%区县、84%乡镇的消费者均享受到了“当日达”或“次日达”的高时效配送体验。

全公司运营效率领先，2Q21A公司库存周转天数下降至31.0天，为上市以来的最快周转率。

物流及新业务加大投入，持续增强基础供应链能力。

截至2021年6月30日，京东物流拥有超过1,000条航空货运线路，可使用超300条铁路路线；合计运营约1,200个仓库。

包含京东物流管理的云仓面积在内，京东物流仓储总面积约2,300万平方米。

从业务分部业绩看，京东零售、京东物流及新业务（主要包括京东产发、京喜、海外业务及技术创新）三个分部，2Q21A分别实现同比22.7%/45.7/60.3%的同比增长至2,325.6/260.6/69.6亿元人民币，各分部经营利润率分别为2.6%/-1.4%/-43.4%。

我们认为公司将持续加强物流基础能力建设，构建京东零售及新业务供应链履约能力的强竞争壁垒。

盈利及估值情况。

根据彭博预测，公司FY21E和FY22E营业收入将分别增加29%和23%至9,605亿元人民币和11,794亿元人民币，FY21E和FY22E经调整归母净利润将分别增加15%和63%至132亿元人民币和215亿元人民币，公司目前股价对应FY22E33.3倍PE,0.6倍PS。