爱建证券-安徽合力-600761-公司订单充足，业绩有望超预期增长-180820

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        事件：  
        公司公布2018年半年报。其中，公司营业收入为50.38亿元，同比增加23.20%；归属于上市公司股东的净利润为3.41亿元，同比增加52.44%；稀释股权收益为0.46元，同比增加53.33%；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为6.5%，同比增加1.92个百分点。  
        投资要点：
        公司主要经营叉车、装载机、工程机械、矿山起重运输机械、铸锻件、热处理件制造及产品销售；金属材料、化工原料、电子产品、电器机械、橡胶产品销售。同时，公司拥有国内同行业最完整的产业体系，拥有国内叉车行业最大的消失模铸件生产基地、最大的油缸生产基地、最大的转向桥生产基地公司。  
        过去工程机械行业经历了长达6年的向下调整。自进入2017年后，虽然需求端明显增加，企业销售额上升。但是行业一直都处在变化与挑战中。其中，供需两端的边际变化所带来的再平衡是变化的主要来源；而总量的增幅与结构的差异是挑战的开始。今年以来，由于下游投资持续回暖，继而明显带动了工程机械行业复苏。根据行业协会初步统计，上半年全行业实现总销量（含出口）约30.75万台，同比增长约27%。其中，公司实现销量约6.62万台，同比增长约19%。目前，国内叉车市场由安徽合力和杭叉集团长期占据前两强的地位，市场份额一直保持在40%以上。而安徽合力的产销量均多于杭叉集团，成为国内叉车市场排名第一的企业。2017  年安徽合力与杭叉集团的市场占有率差距进一步拉开了2个百分点。
        从财务数据的角度来看，单季度公司毛利率为19.96%，环比上升了1.42个百分点。主要原因在于之前由于受到钢材等原材料价格持续上涨，导致公司产品制造成本进一步上升。就现阶段看来，钢价的企稳对公司原材料成本的降低起到一定的作用；报告期内，公司应收、预付均有所上升。其中预付账款较期初增长86.52%，主要系预付材料款增加所致。这说明公司在手订单较期初有明显增长，也说明公司目前订单充足，对未来业绩有所保障。
        总体来看，工程机械应用下游包括房地产、基础设施、能源矿产、制造业等投资。具体到每个产品而言，下游的侧重各有区别。其中，仓储物流、港口和基建是构成叉车销量的核心来源。当前，基建和仓储物流投资需求拉动作用正在上升。因此，纵观2018年下半年，在保有量更新换代的需求和政策刺激下，新生需求将促进叉车销售的增长，也将带动公司业绩有望超预期增长。  
        结合行业平均水平，我们预计公司2018、2019年的EPS分别为0.805元和1.092元，所对应的P/E分别为12X和9X，并给予"推荐"评级。