华泰证券-照明工程行业深度报告：照明工程进入文创灯光新阶段-180820

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        照明工程进入文创灯光发展阶段，有望迎来估值修复
        在国家推动惠及民生的基础设施建设的背景下，照明工程的内涵正向“美其容、丰其景、彰其文”三个方面延伸，迈入文创灯光阶段。作为DOT时代的具体体现，文创灯光短期可凭借新颖的形式创造更多视觉焦点，通过旅游经济、定制内容投放、周边产品销售等展现变现潜力，长期可通过与文旅产业融合打造演艺4.0，将2B、2G  的工程项目变成可带来稳定门票收入的2C  项目。我们认为照明工程在竞争格局、回款周期、变现潜力上仍具备较大的预期差，有望迎来估值修复，重点推荐利亚德、洲明科技。
        文创灯光在世界各地有着广泛的影响力
        在近两年内举办的杭州G20  峰会、厦门金砖峰会、青岛上合峰会上，通过文创灯光所打造的缤纷夜景受到了国人的广泛关注，甚至一度因此被误以为是耗资庞大的中国特色项目。其实长期以来，文创灯光在世界各地有着广泛的影响力，悉尼、柏林、里昂、阿姆斯特丹、根特等地目前仍保持着一年一度的灯光节传统，其空间规模、观看热度不亚于上述在国内举办的灯光秀，对于当地旅游经济的带动显著。2017  年悉尼灯光节共吸引了223万名游客，同比增长35%，创下历史新高，带来总收入超过1.43  亿澳元。
        文创灯光诠释DOT  时代，经济效益显著
        DOT（Display  of  Things）时代是LG  创新提出的概念，我们认为，借助LED  显示屏、LED  灯、投影灯等科技产品所实现的文创灯光正是DOT  时代的具体体现。基于文创灯光，楼宇墙面、地面、水面、植物表面都可作为图像信息的载体，成为汇聚游客、路人注意力的焦点，通过旅游经济、定制内容投放、周边产品销售三个方面展现变现潜力。
        照明工程行业在竞争格局、回款周期方面仍存在预期差
        文创灯光的实现以照明工程的实施为前提，传统景观照明的市场规模在2015-17  年间加速增长，2017  年同比增长37.5%。截至18Q1  国内具备“双甲资质”的企业仅有53  家，且地域割裂性强，相对于国内1000  余家的LED封装企业、3000  余家的LED  下游应用企业而言具备一定的市场稀缺性。回款方面，基于2017  年名家汇、利亚德照明业务高达52.8%、41.5%的毛利率水平，考虑到资金占用时间有概率超过一年的仅工程周转金和质量保证金两个项目，在合同额中合计占比仅35-40%，故一年内便可收回前期垫付费用，若考虑工程周转金的部分回款，项目现金流情况将更为乐观。
        文创灯光打造演艺4.0，契合旅游行业消费升级趋势
        我们认为，在消费升级的背景下，当出游不再是新鲜事物，旅行者对于“旅行的意义”的探求就更加迫切，对于旅行的体验就更加重视。基于文创灯光所打造的新型演艺4.0，有望通过更炫目、更新颖的舞台效果，更具参与感的观看体验吸引更多观众，将传统认知中2B、2G  的工程项目变成可带来长期门票收入的2C  项目，从而使得项目公司业绩增长的可预见性增强。
        风险提示：竞争加剧造成毛利率下滑；宏观经济下行拖累照明工程投入。