国信证券-通信行业重大事件快评：挡不住的洪流，5G频谱划分催热通信投资大机遇重点推荐烽火通信、中兴通讯-180824

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        事项：
        据媒体报道，国内5G频谱划分即将落地。
        评论：
        .  5G  频谱逐步落地加速产业进程，催热通信投资大机遇
        目前，全球5G  呈现加快发展态势。在关键的频谱上，5G  研发试验首先将部署的是低频段。据了解，5G  的频谱分为6GHz以下频段和6GHz  以上频段（高频段），其中6GHz  以下频段包括了目前移动通信的频段即3GHz  至6GHz  频段，高频段主要集中在30GHz、40GHz、70GHz  以及80GHz  附近。
        在中频频谱上，2015  年世界无线电通信大会WRC-15  会议上已经对3.3-3.6GHz  规划成5G  实验频段，4.8-5GHz  虽然未有进入分配决议中，但是目前已有相当多的通信巨头在研究，技术、产业链也有保障。在高频频段上，目前最为成熟的还是28GHz  频段，美国和韩国已分别确认在28GHz  频段上试验5G，日本也在开始试验，因此，这段28GHz  频段也有可能成为5G  最先商用的频段。然而，中国和欧洲正在研究的是26GHz  频段，与28GHz  频段并不一致。但是之间有重叠的频谱，可以有相关技术经验借鉴。
        5G  频谱的规划有助于加速国内产业化进程。频谱资源是推动产业发展的核心资源，频段的不确定性，导致设备厂商们研究的模型不太一样，设备模型也不太一样，研发投入会非常大。此外，国际5G  频段规划方面，美国已经有了时间表，欧洲也走在前面，国内若不能尽快确定频谱，将导致现有技术研发难以与国际体系协同，导致整个产业的落后。5G  频谱的落地减少了此类事件的发生，后期，预计工信部还会公布5G  其他频谱资源，实现全频段部署。
        5G频段资源分配将进行精细化管理。目前，中国已经初步确定在2.4-2.7GHz、3.3-3.6GHz、4.8-5GHz；24.75-27.5GHz、37-42.5GHz频段上部署5G，拟释放了500Mhz的中频资源、8.25GHz的高频资源。这些频谱资源的分配方式或不同于2G、3G、4G时代的行政审批制。最新的《中华人民共和国无线电管理条例》中明确提出，确立指配、招标、拍卖等方式并存的资源分配制度：对于涉及国家安全、公共利益等频谱资源的许可，继续采用行政审批的方式予以重点保障；对于地面公众移动通信使用频谱等商用无线电频谱，可以采取招标、拍卖的方式实施许可，充分发挥市场在资源配置中的作用。也就是说，我国频谱资源分配正式进入"双轨制"，行政和市场两种方式并行。工信部无线电管理局副局长阚润田曾表示，5G频率无论是采用市场化分配还是行政指配，都不会像过去2G、3G、4G那样独享频段，也不会一分就是全国性频点，一定是分期分批、几个城市或几批城市地分配频段，真正做到精细化管理。
        三大运营商5G角力从频谱资源分配开始。在拟释放的500Mhz的中频资源、8.25GHz的高频资源中，三大运营商所分得的资源将决定其在5G时代的竞争力基础。从过去的频谱资源分配中可以看出，除了3G时代份额有所下滑，2G、4G时代中国移动均占据了一半左右的频谱资源，联通、电信平均分配剩下来的一半，预计这也将是5G频谱资源分配的大致比例结构。
        5G作为下一轮科技革命的基石，蕴藏大量投资机遇
        5G，即第五代移动通信技术，它是4G移动通信技术的延伸，在4G的基础上实现更快速的网络传输，但又可能颠覆传统对通信的认识。5G相比4G在用户体验速率、连接数密度、端到端时延等性能指标上都有了质的飞跃。
        5G产业链由上游基站升级（含基站射频、基带芯片等）、中游网络建设、下游产品应用及终端产品应用场景构成，包括器件原材料、基站天线、小微基站、通信网络设备、光纤光缆、光模块、系统集成与服务商、运营商等各细分产业链。
        根据我国5G技术研发试验总体规划，5G技术研发试验主要分三步实施：
        关键技术验证（~2016.9）：单点关键技术样机功能和性能测试
        技术方案验证（2016.6~2017.9）：针对不同厂商的技术方案，基于同一频率，统一规范，开展单基站性能测试和无线接入网和核心网增强技术的功能、性能和流程测试。
        系统验证（2017.6~2018.10）：开展5G系统的组网技术功能和性能测试；5G典型业务演示
        工信部、中国IMT-2020(5G)推进组2016年11月份公布了5G网络时间表，中国将于2017年展开5G网络第二阶段测试，2018年进行大规模试验组网，并在此基础上于2019年启动5G网络建设，最快2020年正式商用5G网络。
        3GPP承诺，2020年向ITU提交5G技术文档，确保2020年5G标准正式批准生效。为此，3GPP按两阶段制定5G技术规范：Release15（5G  phase1）和Release16（5G  phase2）。R15主要为了满足着急在2020年商用5G的运营商的需求，R16则主要满足ITU定义的需求。
        具体来说，R15和R16分别分为三个Stage。
        Release15（5G  phase1）：
        2017年6月，Stage-1冻结。
        2017年12月，Stage-2冻结。
        2018年6月，在TSG#80全会上，将完成Stage-3  NR与NextGen项目的冻结。
        2018年9月，完成R15标准。
        目前，由于部分运营商和设备商在2019年实现5G商用的需求非常强烈，在3月初召开的3GPP  RAN第75次全体大会上，正式通过了5G加速的提案，将5G  NR非独立组网特性提前至2017年12月完成，相比原计划提前半年。
        Release16（5G  phase2）：
        2018年12月，Stage-1冻结。
        2019年6月，Stage-2冻结。
        2019年12月，Stage-3冻结。
        2020年3月，完成R16标准。
        承载网：网络升级扩容拉动光通信行业需求增长
        光通信产业中大体可以分为两条分支产业链：光通讯设备产业链和光纤光缆产业链，下游共同指向运营商。
        一方面，三大运营商持续采购，光纤光缆仍持续景气。我们认为中国移动要加快提速进程，打造高品质有线宽带网络，新建宽带全部采用光纤到户，2017年在集采数量方面或仍保持较高的增长。而中国联通在中国移动和中国电信的围追堵截之下，或会在集采方面有新的动作。三大运营商持续不断的集采需求，将助力光纤光缆企业保持高景气度。
        另一方面，电信市场升级扩容+大型数据中心建设，将双面刺激光器件、光模块市场发展。传统电信领域是光通信模块较为重要的应用领域，目前面临着接入网、传输网全面升级的增量需求，以及5G时代的到来对光模块需求进一步增加，光模块厂商有望进一步受益。而随着数据中心内部数据的持续增长，超大规模数据中心会更倾向于选择叶脊架构来缓解核心层的流量负载问题。在这种架构下网络设备数量和网络连接数将增加，相应的光模块的采购集中度和需求速率也将不断提高。
        基站侧：静待标准冻结和运营商加大资本开支
        目前，基站天线和滤波器产业的核心技术驱动是4.5G及5G的推进，静待标准冻结和运营商加大资本开支。5G在频谱效率、能源效率和成本效率的提升需求在十倍甚至百倍以上，关键技术加速催化，关键技术发展推动基站天线和滤波器产业变革和发展。需求层面，驱动来自于数据流量的增长、接入终端的增加，物联网的接入以及前述与技术驱动共振的因素。Massive  MIMO和更加密集有针对性质的小基站部署在5G时代成为趋势。但是，从目前情况来看，由于三大运营商的CAPEX处于下降阶段，加之5G频谱可能采用拍卖的方式实际增加了成本，采取平滑开支的建设方式可能更有效，即伴随4G向4.5G、5G过渡，运营商持续的投入会导致行业需求持续增长而非在5G时代爆发式增长。
        看好通信行业的信息消费基础价值，重点推荐主设备商龙头企业【烽火通信】、【中兴通讯】
        烽火通信：1）各业务进展顺利，服务器领域市场地位有所提升
        上半年，传统业务方面，公司中标电信100G  OTN设备集采、中国移动GPON设备集采、中国移动PTN设备集采等。新兴业务方面，公司服务器入围中国移动服务器集采，中标金额超过10.5亿元，在服务器领域市场地位有所提升。南京烽火星空上半年实现净利润5476.92万元，同比下降23.5%。
        2）限制性股票激励落地，为业绩中长期增长奠定基础
        公司于5月推出限制性股票激励获得证监会和国资委批准，拟向1728名公司高管及技术骨干授予限制性股票不超过5800万股。限制性股票激励行权条件为2019-2021年扣非净利润相对于2017年复合增速不低于15%，为公司中长期增长奠定基础。
        3）武邮院与电科院重组，烽火作为主力军有望获得更大发展空间
        2018年6月27日，公司实控人武汉邮科院与电信科学技术研究院重组获国务院国资委批复，新设中国信息通信科技集团有限公司，统筹两院发展。未来在一带一路沿线的通信网络建设和国内5G建设之中，烽火作为国家队里的主力军，有望获取更大市场份额，获得更大发展空间。
        4）看好公司在光通信领域的领先地位，维持"增持"评级
        随着中兴事件解决之后，市场对5G和通信板块关注度逐渐提升，公司配置价值凸显。预计公司2018-2020年营业收入分别为257/311/381亿元，归属母公司净利润分别为9.57/11.74/14.97亿元，同比增速为16%/23%/28%，当前股价对应PE为37/30/23倍，维持"增持"评级。
        中兴通讯：1）利空出尽，前期5G龙头逐渐走出阴霾，中兴停牌期间，国内运营商投资有所放缓，但5G作为下一代科技的制高点，国家投入速度和节奏可能会超出预期。频谱划分在即，牌照发放预计也会在明年落地。因此下半年预计将是投资和政策密集出台的良好做多窗口期，中兴作为国内第二大主设备商，刚解禁便屡中大单，实力不容小觑。
        2）市场对中兴的预期到目前这个位置，我们也不用太悲观，从5G产业的进程来看，国内进展符合预期，在5G标准化进程方面，2018年6月完成独立组网5G新空口标准，并将于2018年9月冻结独立5G新空口标准。在5G频谱规划方面，2017年11月16日，工信部发布了5G系统在3000-5000MHz频段（中频段）内的频率使用规划，我国成为国际上率先发布5G系统在中频段内频率使用规划的国家。在5G技术试验方面，工信部发文宣布第三阶段测试已完成。中兴作为5G先锋，此前在各项测试中成绩领先。
        3）从中兴通讯公司本身来看，参考我们此前文章对公司各项资产及负债的评估，公司净资产预估值在745亿左右，目前价位本身具有一定的安全边际，在目前的阶段，公司的利空基本上出尽，考虑到后面全球业务恢复正常之后，下半年经营环比有望改善，我们没有理由对中兴通讯接下来的表现过于悲观！考虑到公司前期的融资需求，我们认为公司新的管理层必须处理好融资管道的通畅（前期已有银行表示高额授信）及内部员工未来的稳定，特别是既有客户订单的不损失（或是少损失订单的状态下）。要考验的是公司如何在新的管理层领导下，合规经营，开拓新的市场，迎接未来5G市场的新的利益格局。长路漫漫，接下来唯有观察管理层锐意进取，知耻而后勇，期待"中兴"。