华泰证券-交通运输行业《2017年全国收费公路统计公报》解读：通行费入不敷出，净债务持续扩大-180827

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        收支缺口超4000  亿元，通行费不足以偿付债务本息
        8  月24  日，交通部发布《2017  年全国收费公路统计公报》。2017  年，全国收费公路通行费收入达到5130  亿元，通行费尚不足以偿付债务本息，其中偿还债务本金4953  亿元、利息2496  亿元。再考虑养护、改扩建、运营、税费等支出，行业总收支缺口仍有4027  亿元。在此背景下，我们认为，高速公路行业大幅下调收费标准的空间并不大。据交通部新闻会，《收费公路管理条例》的新版修订方案正在征求相关部委和地方政府的意见，下一步将公开征求社会意见。考虑行业处于政策变革期，且新版征求意见稿尚未公布，我们维持对高速公路行业的“中性”评级。
        因普通公路陆续取消收费，收费公路总里程同比下降7356  公里
        2017  年，全国收费公路总里程同比减少7356  公里，下降4.3%。其中，高速公路里程同比增长8130  公里，提高6.5%；一级公路里程同比减少2846  公里，下降12.1%；二级公路里程同比减少12399  公里，下降56.5%。普通公路（一、二级公路）里程下降，主要因为广东省取消年票制一级公路收费，内蒙古、甘肃、青海、宁夏取消政府还贷二级公路收费。我们认为：1）普通公路逐步取消收费，有利于降低居民出行成本，促进物流降本增效；2）普通公路的里程占行业18.45%，通行费收入仅占行业3.25%（2017  年），其里程降低对行业的负面影响较小。
        通行费收入收不抵支，净债务持续扩大
        2017  年，全国收费公路实现通行费收入5130  亿元，而总支出达到9157亿元。其中，偿还债务本金4953  亿元、利息2496  亿元，养护、改扩建、运营、税费等支出合计约1708  亿元。通行费收入入不敷出，净债务持续增大。2017  年末，全国收费公路债务余额52844  亿元，同比增长8.8%。在债务规模扩大、收支缺口较大的背景下，我们认为，高速公路行业大幅下调收费标准的空间并不大。大幅降低收费标准或者扩大通行减免范围，或将进一步扩大债务规模，影响债务本息的正常偿付。
        行业处于政策变革期，关注《收费公路管理条例》的修订
        根据8  月24  日交通部新闻会，《收费公路管理条例》的新版修订方案正在征求部委和地方政府的意见，下一步将公开征求社会意见。2018  年政府工作报告提到，要深化收费公路制度改革，降低过路过桥费用。我们对潜在的收费标准调整持中性态度。原因在于：1）新版征求意见稿尚未出台，影响程度无法预知；2）如果收费标准降低，关键是能否获得足够的补偿。因政策扰动因素增多，我们维持高速公路板块“中性”评级。在投资策略方面，建议自下而上梳理标的。我们看好有持续的人口净流入基础的长三角、珠三角地区上市公司，建议买入深高速、增持粤高速A。
        风险提示：经济超预期滑坡、路网变化可能带来负面影响、收费公路政策改革低于预期。