辉立证券-石药集团-1093.HK-半年报业绩点评-180830

《辉立证券-石药集团-1093.HK-半年报业绩点评-180830（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《辉立证券-石药集团-1093.HK-半年报业绩点评-180830（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投資概要
        公司日前發佈半年報業績，收入和利潤增長強勁。我們維持2018年、2019年EPS預測值0.59港元/0.78港元，基於42倍目標市盈率，維持目標價24.8港元。(現價截至8月28日)
        公司概況
        財務回顧。上半年總銷售收入增加49.8%至107.9億港元，主要由於創新藥增長持續強勁（佔公司總總收入的45.2%），維C價格維持於高位使維C業務盈利能力提升。股東應佔溢利上升41.1%至18.53億港元。經營活動現金流入20.18億港元(2017年：12.71億港元)。運營效率提升，應收賬款平均周轉期由40天輕微下降至37天。存貨平均周轉期由173天下降至150天。
        費用增加。經營利潤率同比下降1.8個百分點，主要是研發和銷售費用增加。研發費用同比上升112%至6.88億元，其中60%以上的投入用於創新藥研發，少部分用於一致性評價和仿製藥。未來幾年公司將對創新藥持續大力投入，預計研發費用將繼續維持在高位。銷售費用率從2017年25.8%上升至33.35%，主要是由於公司的銷售隊伍持續擴張，並且創新藥的學術推廣費用增加。公司指引，恩必普的銷售人員年底會增加至1500人左右，玄寧、歐來寧的銷售人員分別將達到600多人。公司推進仿製藥品質及療效一致性評價的工作，目前已通過一致性評價的產品有阿奇黴素片、鹽酸曲馬多片及卡托普利片等。
        創新藥業務。創新藥在上半年實現收入48.7億港元，同比增速65%。恩必普實現銷售收入增長42.6%至23.6億港元，其中膠囊劑增長28%，注射劑增長57.5%。白蛋白紫杉醇自今年3月開始銷售，增速迅猛，已實現8600萬港元收入，目前已經進入5個省醫保，覆蓋290家醫院。2018年銷售目標是3億元，2019年目標銷售額10億港元。歐來寧銷售收入同比增幅78%至10億元，注射劑增長迅速  玄寧銷售大幅增長105%，達到5.8億港元，
        普藥業務。上半年普藥實現銷售收入33.07億港元，同比增長42.3%，主要是因為公司繼續加大非抗生素類藥品的推廣力度，拓展慢性疾病的口服產品綫。高端抗生素產品（注射用美羅培南）及保健產品（維生素C含片）亦維持快速增長。公司表示將考慮在適當時機剝離或出售維C業務。目前來看，維C業務持續為集團提供穩定現金流，且有高於行業平均的利潤率，但若剝離了維C業務，公司的毛利率將進一步拉高。
        估值結論及風險
        我們維持目標價24.8港幣：上半年業績增長亮眼，全年銷售額將隨著銷售人員增加、新品種上市銷售而提升。但由於研發及銷售費用上升，我們仍然維持每股盈利預測，目標價24.8港元。風險包括：藥品研發失敗風險；銷售擴張不及預期；費用上升。