华泰证券-建筑行业2018年中报总结：利润放缓流出增加，设计装饰改善大-180901

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        2018年上半年建筑板块归母净利同比增速有所放缓，现金流仍加速流出
        2018年上半年CS建筑板块营收2.12  万亿元，年化增长率10.84%，归母净利700  亿元，年化增长率13.69%，收入同比增速提升，归母净利同比增速放缓。2018年上半年  板块毛利率11.8%，同比升0.51个百分点，净利率3.97%，同比升0.21个百分点。基建央企、国企负债率同比降0.59个百分点，其余板块合计升0.74个百分点。2018年上半年  板块经营净现金流出同比继续扩大或受付现成本及垫资增加所致，PPP  相关板块投资支付现金仍然明显增加。我们认为下半年基建板块收入/归母净利同比增速有望提升，装饰龙头3季度  业绩预告增速中值大多高于上半年  实际值，推荐基建设计及低市净率  蓝筹，关注新开工向竣工传导带来的房建产业链同比增速回暖。
        设计板块归母净利同比增速最高，盈利能力出现分化
        2018年上半年  大部分子板块均取得归母净利正增长，设计同比增速最高37%；装饰与化工工程同比增速改善最为显著，PPP  相关的大基建、中小建企和园林归母净利同比增速下滑。2018年上半年  子板块盈利能力分化，设计、国际工程受益毛利率提升盈利能力增强，其他多数子板块毛利率平稳或略降同时受累于管理费用率提升，PPP  相关板块财务费用率普升，施工板块应收款减值同比增速普遍低于收入同比增速。上半年  基建相关子板块总资产及应收款周转率同比下降，下半年若项目推进及融资改善，则有望回升。上半年  设计在归母净利高增长同时CFO  净流出占收入比例未明显变化，体现较高增长质量。
        PPP资本金支出同比增速仍较高，相关板块的负债率较年初提升
        上半年大基建CFO  净流出占收入比重明显增加体现垫资支出增加，投资支付现金增加受PPP、地产投资及其他投资支出影响。中小建企和园林CFO金流出有所下降，PPP  资本金支出带动投资支付现金继续同比增加。在CFO  未出现明显改善情况下，三个板块有息负债余额同比增速均超过25%，大基建达到72%，未来或推动财务费用率上升。相较年初大基建和园林资产负债率有所增加，而园林经营性负债同比增速高于有息负债，未来或面临较大的支付压力。我们认为下半年PPP  相关板块财务指标的改善仍然依赖于项目贷的加快落地。
        2018年3季度展望：  基建、装饰板块3季度  归母净利有望提速
        70家已发布3季度  业绩预告的上市公司中，41  家的净利润预增同比增速中值高于其2018年上半年  实际同比增速，占比近60%，其中17  家装饰企业中11  家净利润预增中值高于中报同比增速。下半年若政策及融资实质性改善，基建板块收入同比增速有望提升，继续重点推荐成长性受融资制约小，基建回暖有望最先受益的基建设计板块（苏交科，中设集团）以及估值处于低位，全年归母净利同比增速大概率改善的低市净率  基建蓝筹（中国铁建，四川路桥）。房建板块公装订单转化有望提速，地产新开工面积高增长有望加速向竣工传导，关注房建及装饰龙头（金螳螂，中国建筑）。
        风险提示：基建政策/融资改善不及预期，行业收入同比增速提升不及预期。