华泰证券-钴行业：海外MB钴价回升，关注板块阶段性反弹机会-180902

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        海外钴报价止跌回升，板块有望迎来修复行情
        8  月31  日据mb  网站报价，海外MB99.3%的低端钴最新报价为33-  33.6美元/磅，99.8%高端钴报价为32.9-34  美元/磅，高端钴价格较周初上涨0.35-0.45  美元/磅，低端钴价保持稳定。自18  年5  月以来，MB  钴价持续下行，我们认为本次MB  钴价出现企稳上涨，主要由于海外季节性需求回归以及交易活跃度增加带来的市场修复。受海外价格影响，我们认为短期内国内价格或企稳回升，关注板块估值的修复性机会。
        多重因素带动价格止跌，国内价格有望获上涨动力
        据MB  网站数据，从5  月2  日至8  月30  日海外低端钴报价持续下行，跌幅约为-24.5%；在海外价格疲软和供需多重利空下，国内电解钴和硫酸钴价格同区间下跌幅度分别为27.5%和32.3%。本轮海外报价止跌，从成本上对国内价格形成支撑；根据SMM  的数据，至8  月31  日，国内电解钴折算海外价格为27.23  美元/磅，仍然低于海外市场报价，而我们认为综合历史数据，海外和国内价差合理水平为4  万元/吨。我们认为本次若海外报价止跌后持续走高，将有望在9  月旺季到来时驱动国内价格上涨，提振产业景气度。
        生产和贸易环节库存已处低位，价格易受供需边际改善驱动
        对于国内市场而言，我们认为18  年以来行业经历了价格下跌和库存去化  ，生产商和贸易商的库存已至较低水平。根据我们与产业内企业的沟通，至8  月份，国内部分正极材料和电池材料企业的钴原料库存已经降至半个月以下，贸易商也基本已经在前期对手里囤积的钴库存进行了处理；同时8月底3C  和动力电池企业采购也趋于频繁，旺季来临之际产业有望进行一轮补库存行为。我们认为投机因素消除后，价格对供需的边际敏感度提升；若产业补库存行为如期实施，则有望推动国内价格进一步回升。
        下半年消费有望环比改善，中长期需重视行业格局变化
        从下游消费来看，我们认为新能源汽车电池的需求增量仍然存在；且下半年环比来看，3C  等领域的需求也有望出现改善。我们认为当前需要重新认知钴的中长期供需格局，我们认为2019-2020  年钴供给过剩的格局已经趋势明显，价格中枢下行已成为大概率事件；但我们认为电池成本的下降或将助力新能源汽车和储能产业的快速发展，进而可能成就2020  年之后的新一轮的供不应求行情。
        关注板块低估值的修复，首推龙头标的华友钴业
        我们认为短期受海外价格影响，国内市场的景气度或出现回升；当前板块内部分企业估值已至历史相对低位，需关注龙头标的的估值修复。根据华泰有色的盈利预测数据，钴行业龙头华友钴业的18  年对应PE  已经达到15  倍，从历史上看处于偏低水平。我们认为对钴板块当前较为合理的估值水平上限为20  倍，若景气度和板块情绪回暖，需关注龙头企业的估值修复机会。
        风险提示：海外矿山供应放量超预期；海外价格上涨不及预期；下游需求增速不及预期。