辉立证券-广汽集团-2238.HK-中期业绩符合预期，估值吸引，展望稳定-180907

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        投資概要
        廣汽集團2018  年中期業績符合預期，2018  年7/8  月銷量恢復情況良好。預計在合資車企較強產品週期帶動下，公司今年有望保持穩健增長，我們維持公司2018  年的盈利預測，並引入2019  年預測值，調整目標價至11  港元，重申買入評級。(現價截至9  月5  日)
        中期業績基本符合預期
        廣汽集團近期發佈業績報告，2018  年上半年歸屬母公司淨利潤同比增長10.3%，至69.1  億元人民幣，基本符合我們預期。每股收益因股本擴大12.8%攤薄至0.68  元，派中期息0.1  元。
        上半年集團汽車銷量增速放緩
        從集團層面上看，上半年廣汽集團汽車總銷量達到101.7  萬輛，基數的擡升和行業減速令增速由去年的超30%放緩至5.5%。其中廣本/廣豐/自主品牌/廣菲克/廣三菱分別增長5.5%/16.4%/6.9%/-35%/38%  ，  貢獻銷售增量分別為17631/35932/17319/-38119/20951  輛。
        毛利率提高3  個百分點，費用率有所上升
        傳祺銷量提升帶來的規模效應及成本管控等因素帶來毛利率同比提升3  個百分點至19.6%，不過由於加大廣告宣傳投入、二季度對老款GS4  去庫存促銷和股權激勵今年上半年計入2.8  億費用，銷售費用和管理費用同比上升2  個和1  個百分點。財務費用因利息下降和借款減少而按年下降了41%，經營利潤率為7.75%，去年同期為7.86%，輕微下降0.1  個百分點，我們認為除了銷管費用率上升外，自主品牌的新能源車尚未形成規模效應也有小幅拖累。
        合資公司貢獻盈利創新高
        上半年公司的銷售收入同比增長7%，至372  億元，主要是由於自主品牌傳祺車型產品組合不斷豐富、銷量持續增長，以及產業鏈上下游的汽車零部件、汽車後服務等業務迅速發展。集團連同合營及聯營企業的營業總收入同比增長6.22%至1726  億元，除了自主品牌銷量的持續增長，日系合資公司產品的穩步增長和配套業務的相應擴大也是推動因素之一。受益於第8  代凱美瑞/雷淩/冠道/歐藍德等車型的暢銷，來自合營企業及聯營企業的利潤份額同比增7.4%至49.4  億，創上市後新高，占稅前利潤65%。
        日系車前景展望樂觀，自主品牌迎來考驗
        隨著中日關係好轉及新產品週期帶動，我們對廣本/廣豐/廣三菱的未來前景持樂觀預期，廣菲克仍然處於調整期。自主品牌下半年上市的新車包括GS4  的中期改款、GS5的換代車型、中型MPV  車型GM6。目前GS3/GS4/GS5/GS8  構築了公司自主品牌SUV車型的核心陣容，為了補足自主品牌在轎車車型佈局上的短板，GA6/GA8/GA4  的新一代車型也將按計劃於未來數年陸續推出。由於國內SUV  競爭程度日趨激烈，我們認為廣汽的自主品牌短期內將迎來市場考驗。
        投資建議及估值
        廣汽集團2018  年中期業績符合預期，2018  年7/8  月銷量恢復情況良好。預計在合資車企較強產品週期帶動下，公司今年有望保持穩健增長，我們調整公司2018  年的盈利預測，並引入2019  年預測值，調整目標價至11  港元，對應2018/2019  年7.6/6.9  倍市盈率，重申買入評級。