华泰证券-金工大类资产配置9月月报：股市风险累积，债券避险价值凸显-180909

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        8  月境内外主要大类资产涨跌互现，债券配置价值优于大宗商品、股票
        8  月境内主要大类资产录得负收益，风险水平较为稳定；境外市场中，美股持续上涨，黄金跌幅收窄，原油出现小幅下跌，美元指数小幅收涨。股票、大宗商品、债券和美元指数的三周期滤波结果显示：股票趋势性投资机会不大，大宗商品预期横盘震荡，未来或温和下行，债券避险价值凸显，美元指数长周期承压，短期内仍有一定上行空间。机器学习方法预测结果显示：未来半年，债券表现预期最优，存在相对较佳的配置价值；大宗商品配置价值略有回升，2019  年开始或出现趋势性投资机会；股票配置价值最低，建议回避股票市场风险。
        境内外大类资产表现回顾
        8  月境内主要大类资产录得负收益，风险水平较为稳定：沪深300、中证500、中证1000  分别下跌5.21%、7.21%和8.74%；中债国债小幅下跌，中债企业债小幅收涨；大宗商品表现强势：南华能化上涨5.68%，南华工业品上涨2.41%，南华农产品和南华金属小幅收跌。境外市场中，美股持续上涨，标普500  涨幅3.03%，港股跌幅达2.43%。黄金跌幅收窄至2.11%，原油出现小幅下跌。美元指数小幅收涨0.62%。市场波动性未发生显著变化，大部分资产近一月的波动率（年化）与近三个月和近半年的波动率（年化）接近。
        资产周期状态量化分析：股票趋势性投资机会不大，债券避险价值凸显
        股票、大宗商品、债券和美元指数的三周期滤波结果显示：A  股42  个月短周期、100  个月中周期处于下行轨道，200  个月长周期上行，代表经济基本面的大宗商品指数长周期复苏利好价值投资风格，短期内趋势性投资机会不大。大宗商品指数短周期下行，长周期上行，中周期位于顶部区域，叠加利多因素，预期横盘震荡，未来或温和下行。债券短周期向上，相比之下避险配置价值明显。美元指数长周期承压，短期内仍有一定上行空间。
        机器学习方法深度挖掘周期状态与资产收益的关系，进一步确认周期判断
        进一步的，我们采用机器学习的方法，挖掘大类资产价格同比序列、周期信号与资产价格涨跌的关系规律。结合周期三因子外推预测结果，通过机器学习发现的规律给出各类资产未来预期表现的评价值，进而从量化的角度比较大类资产的投资机会。机器学习方法预测结果显示：未来半年，债券表现预期最优，存在相对较佳的配置价值；大宗商品配置价值略有回升，2019  年开始或出现趋势性投资机会；股票配置价值最低，建议回避股票市场风险。
        风险提示：本文基于系列研究对全球各类经济金融指标长达近百年样本的实证检验结果，确定使用的市场周期长度。然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法判断具体长度。基于历史规律的总结存在失效风险。