华泰证券-公用事业行业动态点评：自备电厂整治优化供给，利好火电龙头-180917

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        自备电厂整治优化供给结构，利好正规火电龙头
        18  年初至今，吉林、山东已相继发布政策对当地自备电厂征收交叉性补贴。根据2018  年9  月山东出台的自备电厂价格新政，将使得自备电厂度电成本由0.4236  元/度（含税）增至0.5743  元/千瓦时，剔除度电折旧后，度电成本较山东工业用电价低19%，经济性大为弱化。我们认为，目前整治政策取向为足额缴纳政府性基金、承担交叉补贴、环保调峰等责任，伴随自备电厂整改落地，其发电量预计将下降，假设山东自备电厂利用小时降低800  小时，将驱动当地统调机组利用小时增加375  小时，增厚华能/华电归母净利0.7  亿/1  亿，利好火电龙头。
        山东电价新政出台，明确自备电厂装机价格政策
        山东省发布关于完善自备电厂价格政策的通知：1）按自发自用电量缴政策性交叉补贴，标准为0.1016  元/千瓦时（含税），2018.7.1-2019.12.31  作为过渡期，暂按每千瓦时0.05  元执行；2)按自发自用电量缴纳政府性基金及附加、系统备用费；3）自备电厂上网电量自2018  年7  月1  日起上网电价按山东省燃煤机组标杆上网电价（不含脱硫、脱硝、除尘电价）执行、完成环保验收的与公用机组执行相同的环保电价政策。根据国家发改委统计数据，2016  年底全国自备电厂装机超1.42  亿千瓦，煤机1.15亿千瓦，其中山东/新疆为3047/2493  万千瓦，集中在电解铝、石化等行业。
        自备电厂经济性有望显著弱化
        根据山东物价局数据，山东省35KV  工业电价0.6473  元/度，我们测算得自备电厂度电成本约0.4236  元/度（含税）（根据国家发改委数据，结合目前动力煤现货价，假设自备电厂供电煤耗390  克/度、Q5500  煤价640  元/吨，此外燃料占自备电厂总成本70%-80%，中性假设为75%），若考虑新增加交叉性补贴0.1016  元/度、政府性基金2.91  分/度，系统备用费2  分/度，自备电厂用电成本为0.5743  元/度，此外，根据相关公司2017  年报，华能/华电度电折旧约5  分，自备电厂剔除折旧度电成本约0.5218  元/度，较目前山东工业用电价低19%，经济性大为弱化。
        自备电厂生存空间有望缩小，腾挪售电市场利好正规火电龙头
        根据国家发改委数据，2016  年山东火电装机9540  万千瓦，其中自备电厂占比32%，根据国网数据，自备电厂利用小时较统调机组高出1000  小时以上，伴随缴纳交叉性补贴等政策落地，自备电厂经济性大为弱化，假设山东自备电厂利用小时降低800  小时，将驱动当地统调机组利用小时增加375  小时，业绩端影响：1）17  年底华能在山东权益燃煤装机1379  万千瓦，结合18H1  华能度电利润0.013  元，华能归母净利将增加7000  万；华电18H1  煤机利用小时数2208  小时（对应利润总额10.2  亿），华电山东火电1874  万千瓦，则将增厚华电利润总额1.8  亿，对应归母净利约1  亿。
        风险提示：自备电厂整治力度不及预期；交叉补贴执行情况不及预期。