华泰证券-传媒行业院线公司运营情况深度复盘：基本面有所改善，关注优质标的-180918

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        院线公司运营深度复盘：基本面出现边际改善，关注行业优质标的
        我们根据上市院线的2018  年中报，对其直营影院的运营指标进行深度复盘后发现，基本面出现边际改善：平均票价在2018  年上半年大多有所上扬，显示观众的观影需求更为刚性，深层原因在于国产片质量持续上升；三线及以下城市观众对国产片更为青睐，而渠道持续向三四线城市下沉，将对国产片票房形成支撑，形成良性循环；在非票房收入方面，国内院线做出诸多努力，收效显著。但影投公司票房集中度在持续下滑，显示影院去泡沫化过程尚未开始，或对行业整体带来压力，其中银幕扩张较为稳健、运营能力较强的院线相对更为优质，建议关注中国电影、上海电影等。
        放映业务横向对比：中国电影、万达院线、上海电影领先优势明显
        毛利率方面，总体上呈下滑态势，但银幕扩张较慢的金逸院线近年来缓慢上行；银幕增速方面，万达院线领先同行，金逸院线相对靠后；票房增速方面，走势与全国基本一致，但总体上各院线均低于全国平均增速；平均票价方面，万达院线、上海电影和金逸院线位于较高水平；上座率方面，中国电影领先同行，上海电影在2018  年上半年实现逆势提升；单银幕产出方面，中国电影、万达院线领先明显，但各院线整体上均呈现下滑态势；分析单银幕产出后，我们认为提升单银幕产出，至少需要在上座率和平均票价两要素中其一上表现优秀。
        放映业务纵向对比：单银幕产出持续下降，2018  年平均票价有所上扬
        万达院线单银幕产出业内相对领先，但近年银幕高速扩张，使得产出下滑速度较快；横店院线受益于渠道下沉和国产片的优质表现，票房增速近年持续提升；金逸院线的银幕增速显著低于全国平均，使得近年票房增速为负；幸福蓝海银幕扩张稳健，单银幕产出下滑速度慢于全国平均；中国电影单银幕产出较高，票房增速自2016  年来持续提升；上海电影集中于一线城市布局，上座率及平均票价均处于较高水平。同时，2018  年上半年院线平均票价大多有所上扬，我们认为主要受益于渠道下沉后，国产片质量提升带来的需求刚性，随着国产片质量提升持续，票价提升趋势或可延续。
        非票房业务：万达院线一枝独秀，其他院线依然有较大提升空间
        卖品收入方面，横店院线毛利率持续提升，万达院线单人消费水平业内领先；广告收入方面，万达院线广告收入占比领先，横店影视的广告收入占比提升明显。总体上各院线在非票房业务方面都投入了较多资源，对比北美，2017  年北美三大院线的卖品收入占比都维持在30%左右（广告收入占比未披露），国内院线卖品收入占比除万达院线为14%，其余院线均在10%以下，显示国内院线在发展非票房收入方面都拥有较大的空间。
        风险提示：银幕建设持续处于高位，给单银幕产出带来持续的下降压力；非票房收入的提升速度不及预期。