辉立证券-新意网-1686.HK-业绩表现符合预期，唯毛利率进一步恶化-181004

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        投資概要
        新意網是香港領先的電訊運營商中立數據中心營運商。新鴻基地產(16.HK)持有74.04%股權。2018年業績表現理想，除毛利率外，亦基本符合我們早前的預測。另外，集團正對對工業邨分租規管提出司法覆核，假如成功，將有助提升Mega  Plus在香港的地位。考慮毛利率惡化、利息支出上升及強勁收入增長等因素，我們給予目標價為$5.72港元，並下調評級至“增持”，潛在升幅約9.79%。(現價截至10月2日)
        業務更新
        2018年業績符合預測，除毛利率外
        除了毛利率外，集團在2018年的業務表現合符預期。收入達到13.6億港元，同比上升19.5%，稍為高於我們先前16.2%的預測。然而，毛利率下降的情況較我們預測更為嚴重，下跌3.2個百份點至58.5%，對比我們原先估計的再低1.5個百份點。毛利率下降主要因於MEGA  Plus啟用後令營運成本和折舊費用增加所致。銷售成本及行政成本則和我們的預測基本相同。而實際息稅前利潤(撇除公充值收益)約7.38億港元，基本符合我們早前7.42億港元的預測。
        對工業邨分租規管提出司法覆核
        在2018年9月10號，集團向香港科技園公司提出司法覆核，指控其縱容旗下工業邨租客分租予第三方，並要求公司重新執行租約條款。根據租約條款，由於租約是受政府資助以低於市價出租，因此租客禁止向任何第三方進行分租。數據中心業務本身便有涉及分租行為，所以公司在營運中很有機會違反租約條款。據稱，現時有些營運商利用條款中的灰色地帶在工業邨內進行分租。有鑑於此，集團決定提出司法覆核。目前，將軍澳工業邨內共有九家數據中心營運商，包括﹕中國移動、NTT  Communications,HKCOLO及Digital  Realty  Trust等等。假如司法覆核成功堵塞現時漏洞，位置將軍澳工業邨的數據中心營運商便機會被罰款，甚至被要求中止租約。另外，由於將軍澳有四條海底電纜連接，因此成為香港其中一個非常適合發展數據中心的地區。假如將軍澳工業邨的數據中心因規管停止營運，Mega  Plus將成為唯一一家位於將軍澳，並同時可以進行分租的數據中心，有助提升Mega  Plus在香港的地位。
        估值
        由於毛利率下跌情況超於我們預測，我們將2019/20年的預測毛利率由59%/58%下調至57.5%/57%。此外，受惠於Mega  Plus強勁的增長及Mega  Two和Mega-i的優化及擴建，我們把預測收入增長由2019/20年的7.9%/9.2%提升至9.3%/10.4%.假設2019年的市盈率為36倍，我們給予目標價$5.72港元。較早前目標價下降4.2%，主要由於利息支出上升及毛利率惡化。我們把評級下調至“增持”，潛在升幅約10.5%。
        風險提示
        對數據中心的需求低於預期
        數據中心在短時間內土地供應量大幅增加
        雲端服務巨頭進入香港數據中心行業