辉立证券-中炬高新-600872-盈利能力再上层楼，区域扩张稳步推进-181022

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        投資概要
        中炬高新上半年業績高增長，盈利能力穩步提升，區域擴張持續推進。公司是中國調味品行業龍頭，具有較強的品牌優勢，産能規模和管道的持續擴張使公司在行業中的地位不斷穩固，未來更將持續受益於消費升級，經營效益處于穩步提升軌道中，給予增持評級。
        上半年業績高增長，歸母淨利潤升超六成
        2018  年上半年，公司實現營業總收入21.74  元，同比增加3.70  億元，增幅20.5%；實現歸屬母公司的淨利潤3.39  億元，同比增加1.28  億元，增幅61%，每股收益0.43元，同比增加0.16  元，增幅61%；加權平均淨資産收益率10.31%，同比上升3.06  個百分點。
        調味品業務穩中有進，其他業務貢獻正收益
        調味品業務上半年保持穩健，營業收入約19.62  億元，增幅有所下降，爲12.3%。其中，醬油業務穩中有進，收入增幅超過10%；食用油、其他品類增幅20%，延續迅猛增勢。受益於規模效應、結構優化和去年3  月提價等因素，調味品的毛利率同比提升0.47  個百分點至39.99%。
        非調味品業務中，通過將已售房産轉自持物業再做二手銷售的方式，在上半年完成了部分已售房産的備案和交付工作，地産公司上半年實現營業收入約3988  萬元，同比增加約13.6  倍，估計歸母淨利潤約900  萬多元，同比增長近6  倍。
        盈利能力再上層樓，區域擴張穩步推進
        上半年公司綜合毛利率同比提升0.82  個百分點至39.95%。同時由於公司控制銷售節奏和降低銷售費用投放，費用率同比降低3.34  個百分點，最終淨利潤率突破17%，同比提升4  個百分點，盈利能力再創新高。
        期內公司加快渠道細分優化，新增經銷商  90  個，繼續穩步推進銷售網絡的全國擴張。從區域市場發展看，北部市場增長最快，東部、中西部市場增速略快於平均，外埠市場占比逐步提升。
        股東變更拓展想像空間
        9  月中上旬，公司原第一大股東前海人壽將持有的  24.92%的公司股權全額轉讓給中山潤田，中山潤田爲寶能集團旗下全資持有子公司，後續在投資決策，公司治理等方面將更爲靈活迅速。寶能作爲民營企業，管理更偏市場化激進風格，在目標制定，股權激勵，費用控制和效率提升等方面，均爲公司未來的發展進一步優化留下了想像空間。
        投資建議
        中炬高新是中國調味品行業龍頭，具有較強的品牌優勢，産能規模和管道的持續擴張使公司在行業中的地位不斷穩固，未來更將持續受益於消費升級，經營效益處于穩步提升軌道中。我們預計公司2018/2019  年的每股盈利分別爲0.81，0.98  元人民幣，目標價30.3  人民幣元對應2019  年31  倍預計市盈率，較現價有8%左右的潛在升幅，給予謹慎增持評級。
        風險
        新業務推進進度低於預期
        産品價格下跌
        原材料上漲